>> 財(cái)富證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑，靜待行業(yè)回暖-170727
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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投資要點(diǎn)
2017 年上半年雞價(jià)低迷，公司業(yè)績(jī)下滑。2017 上半年受禽流感及下游消費(fèi)不振的影響，雞肉產(chǎn)品綜合售價(jià)至均價(jià)8730 元/噸，環(huán)比下降11%，同比下降32%，創(chuàng)下2006 年禽流感后的最低價(jià)。雞肉價(jià)格下的原因有兩點(diǎn)：一是2017 上半年，人感染H7N9 流感病例發(fā)病區(qū)域廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，全國(guó)多地加大對(duì)活禽市場(chǎng)管控，白羽肉雞消費(fèi)受到嚴(yán)重沖擊，同時(shí)2017 年1-2 月份，毛雞供應(yīng)量同比大漲，而屠宰場(chǎng)開工不積極，雞價(jià)一度跌至4 元/公斤，奠定市場(chǎng)低迷基調(diào)；二是上游祖代種雞由于強(qiáng)制換羽、延遲淘汰、商品代返祖等造成中下游父母代雞供過于求，上游供給收縮無法正常傳導(dǎo)至下游，疊加巴西進(jìn)口腿肉的沖擊，更加劇了下游雞肉價(jià)格的下滑。2017 年上半年公司預(yù)計(jì)屠宰毛雞2.18 億羽，同比增長(zhǎng)約20%，單羽平均虧損約0.14 元，主業(yè)累計(jì)虧損3000 萬元，加上公司當(dāng)期收到0.49 億元的政府補(bǔ)助，使得上半年業(yè)績(jī)保持0.18 億元的盈余。
靜待上游庫(kù)存消耗，白羽雞行業(yè)即將迎來復(fù)蘇時(shí)刻。1）引種持續(xù)受限：截止目前，新西蘭成為我國(guó)進(jìn)口祖代肉種雞的唯一來源，年供種能力在40 萬套左右（近期面臨短期的技術(shù)封關(guān)）。在不考慮其他國(guó)家復(fù)關(guān)的情況下，我們預(yù)計(jì)2017 年我國(guó)的祖代種雞引種來源主要分為三個(gè)部分：第一部分是一二月份從西班牙、波蘭和新西蘭的正常引種（21 萬套左右）；第二部分是新西蘭補(bǔ)辦手續(xù)后繼續(xù)供種（15 萬套左右）；第三部分是益生股份曾祖代種雞繁育，加之已有的10 萬套左右祖代種雞，共計(jì)約60 萬套（市場(chǎng)缺口在20-40萬套左右），相比2016 年仍有5 萬套左右的下降。理論上講，祖代雞徹底反應(yīng)到市場(chǎng)需要15-24 個(gè)月時(shí)間，自2015 年至今，引種量在不斷下降，因此，2017/2018年大概率會(huì)是白羽肉雞的行業(yè)大周期。2）父母代存欄實(shí)質(zhì)性下降：根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2016 年1 月~12 月全國(guó)父母代種雞平均存欄量約為4447.36萬套，較2015 年略有微幅下降，降幅1.09%。2017 年6 月，全國(guó)父母代種雞存欄約4100 萬套，其中在產(chǎn)父母代雞存欄量不足1300 萬套，相比2016 年大幅下滑了6.5%左右，而此次父母代雞存欄的實(shí)質(zhì)性下滑也反映了行業(yè)供給端的改善。隨著強(qiáng)制換羽種雞第二產(chǎn)蛋期的結(jié)束，大批換羽后的種雞進(jìn)入淘汰期。由于在產(chǎn)父母代雞存欄量將決定約2 個(gè)月之后的商品代雞供應(yīng)量，因此我們預(yù)計(jì)隨著過剩的產(chǎn)能逐步出清，再加上上半年引種量不足，下半年供給下滑趨勢(shì)較為明確。3)消費(fèi)端回暖：受9 月份學(xué)校開學(xué)消費(fèi)的刺激、禽流感影響的逐漸消退，下游雞肉消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)，疊加上游供給收縮，我們預(yù)計(jì)后期雞肉價(jià)格將大概率向上。
新建產(chǎn)能釋放，食品產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。公司目前具備已完成5 億羽產(chǎn)能建設(shè)，2016 產(chǎn)能利用率達(dá)到76%左右，隨著子公司“歐圣實(shí)業(yè)”年產(chǎn)6000 萬羽肉雞工程及配套工程陸續(xù)完工，公司年生產(chǎn)規(guī)模和計(jì)劃屠宰量將進(jìn)一步擴(kuò)大，白羽雞產(chǎn)能的大量釋放疊加雞價(jià)回升，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望在周期景氣向上的階段獲得較大增長(zhǎng)。同時(shí)，公司在2017 年4 月份收購(gòu)圣農(nóng)食品100%股權(quán)，已形成從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)格局。圣農(nóng)食品現(xiàn)有5個(gè)生產(chǎn)基地，目前加工產(chǎn)能約16 萬噸。其中，食品一廠、食品三廠均擁有對(duì)日熱加工禽肉注冊(cè)號(hào)，主要生產(chǎn)出口類產(chǎn)品。此外，江西圣農(nóng)第二車間和熟食品加工六廠預(yù)計(jì)2017 年下半年將竣工投產(chǎn)，圣農(nóng)食品產(chǎn)能屆時(shí)將進(jìn)一步提升至22萬噸，而新增產(chǎn)能的釋放將進(jìn)一步保障公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司收購(gòu)圣農(nóng)食品后，打通了從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)格局，下游渠道進(jìn)一步強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)公司2017/2018 屠宰毛雞4.7/5.2 億羽，2017/2018 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.63/10.28億元，以增發(fā)后股本攤薄，EPS 分別為0.15/0.93 元。給予公司2018 年20-22 倍PE，6-12 個(gè)月合理區(qū)間為18.6-20.5 元，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)提示： 祖代雞引種政策風(fēng)險(xiǎn)；雞價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；疫情影響；食品安全問題；
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圣農(nóng)發(fā)展股票研究報(bào)告
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