>> 招商證券-杰賽科技（002544）中國電科成立通信子集團(tuán)， 打造通信事業(yè)資本平臺-170801
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中電通信組建后，將統(tǒng)籌開展通信事業(yè)部業(yè)務(wù)資產(chǎn)及資源的整合重組，并承擔(dān)后續(xù)經(jīng)營改革工作。同時中國電科擬將杰賽科技涉及其直接控制權(quán)轉(zhuǎn)移的相應(yīng)國有股份無償劃轉(zhuǎn)至中電通信，杰賽科技將作為中電通信未來資本運(yùn)作的上市平臺。
評論：
1、定增獲得批復(fù)，價格倒掛、大股東維持認(rèn)購承諾
公司定增在經(jīng)歷了6 家公司到5 家公司的方案調(diào)整后，最終獲得證監(jiān)會通過批復(fù)文件，且定增價格不變，定增價格30.21 元與當(dāng)前價格19.54 倒掛54.6%。大股東中電科下屬投資公司維持參與認(rèn)購，且金額不超過2 億元的承諾，顯示出大股東對公司未來極強(qiáng)的信心。此次注入的5 家公司在2016 年的合計收入和利潤規(guī)模分別為21 億和0.95 億，與上市公司2016 年收入27 億，利潤1.06 億的體量基本相當(dāng)，按照業(yè)績承諾，2017-2018 年，遠(yuǎn)東通信和中網(wǎng)華通的承諾業(yè)績?yōu)?.15 億和1.35 億元，注入完成后將大幅增厚公司盈利水平。
2、后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期不變，打開軍品注入空間
此次資產(chǎn)重組主要涉及中電科下屬通信事業(yè)部內(nèi)54 所、7 所、50 所、34 所以及39 所部分民品業(yè)務(wù)的注入，只是拉開公司資產(chǎn)重組的序幕，為未來軍品業(yè)務(wù)的注入打開空間。中國電科以通信事業(yè)部為基礎(chǔ)設(shè)立通信子集團(tuán)中電通信，并將杰賽科技涉及其直接控制權(quán)轉(zhuǎn)移的相應(yīng)國有股份無償劃轉(zhuǎn)至中電通信，杰賽科技將作為中電通信未來資本運(yùn)作的上市平臺，具有重要里程碑意義。
通信事業(yè)部是中電科集團(tuán)下的事業(yè)部改制試點(diǎn)平臺，也是中電科提高資產(chǎn)證券化率的橋頭堡，邁向通信子集團(tuán)是整個事業(yè)單位企業(yè)化運(yùn)作的關(guān)鍵步驟。據(jù)估計，通信事業(yè)部下屬5 個主要研究所2016 年收入規(guī)模超過150 億，利潤體量超過10 億元，杰賽科技作為通信事業(yè)部唯一平臺，使得其未來具有較大想象空間。
3、主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，公網(wǎng)移動通信服務(wù)海外增長迅速
公司目前三大主營業(yè)務(wù)移動通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計、印制電路板業(yè)務(wù)以及專用網(wǎng)絡(luò)電子系統(tǒng)工程保持穩(wěn)健增長，公網(wǎng)移動通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計和印制電路板制造是利潤主要來源。公司是移動通信規(guī)劃設(shè)計領(lǐng)域最大的第三方設(shè)計院，擁有多項行業(yè)頂級資質(zhì)，目前在鐵塔、聯(lián)通、移動、電信四大運(yùn)營商合作的省級公司分別達(dá)到26、26、22 和19 個，此次并購公司中網(wǎng)華通與杰賽此部分業(yè)務(wù)具有很好的協(xié)同效應(yīng)，將加大公司在華北和東北等地的覆蓋力度。同時公司在印尼、馬來西亞、柬埔寨及緬甸等東南亞國家業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，成為公司海外出海的重要著力點(diǎn)。軍工PCB 業(yè)務(wù)受軍改影響去年有所下降，隨著軍改的逐步落地，以及廣州珠海兩處制造基地的進(jìn)一步完善，PCB 業(yè)務(wù)有望重回高速發(fā)展軌道。
4、院所改制先鋒，通信事業(yè)資本平臺，維持“強(qiáng)烈推薦”
公司作為中電科旗下通信事業(yè)部唯一上市平臺，在注入遠(yuǎn)東通信等5 個研究院所民品資產(chǎn)后，整體資產(chǎn)證券化水平仍然較低，未來仍存在軍品業(yè)務(wù)較強(qiáng)的注入預(yù)期。預(yù)計公司17-18 年凈利潤分別為1.28 億和1.51 億，考慮增發(fā)情況下，公司市值132 億， 17-18年備考凈利潤分別為2.43 億和2.86 億，當(dāng)前股價對應(yīng)17-18 年備考PE為54X和46X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期、運(yùn)營商資本開支持續(xù)下降
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