>> 中信建投-西山煤電（000983）中報(bào)業(yè)績(jī)同比改善明顯，關(guān)注焦煤旺季補(bǔ)庫和國(guó)改預(yù)期-170803
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2017/8/4 |
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作者： |
李俊松 |
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2017H1 煤炭板塊盈利明顯好轉(zhuǎn)，受益于煤價(jià)大幅上漲
煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá) 55%，為公司第一大業(yè)務(wù)。2017H1 煤炭產(chǎn)量 1304 萬噸，同比上漲 9.4%，主要是由于 2017 年不再執(zhí)行 276天限產(chǎn)所致；洗煤產(chǎn)量 565 萬噸，同比下降 5.66%，洗選率 40.9%，同比下降 6.5 個(gè)百分點(diǎn)，推測(cè)是由于上半年動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上漲，公司降低了精煤洗出率而加大了混煤的比例。2017H1 商品煤銷量 1149 萬噸，同比下降 11.8%，洗精煤銷量 505 萬噸，同比下降 19.7%。2017H1 公司煤炭銷售均價(jià)為 657 元/噸，同比上漲100%，銷售成本 329 元/噸，同比上漲 33%，毛利 413 元/噸，同比上漲 185%，毛利率 62.9%，同比上漲 18.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司煤炭生產(chǎn)主要子公司晉興能源（80%控股）實(shí)現(xiàn)盈利 6.4 億元，其所屬的斜溝礦 1500 萬噸產(chǎn)能，約占公司總產(chǎn)能的 50%以上。
2017H1 焦炭板塊微利，主要是上游煉焦煤原料價(jià)格上漲較多
焦炭業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 24%，為公司第二大業(yè)務(wù)。2017H1 焦炭產(chǎn)量206 萬噸，同比下降 0.48%，銷量 209 萬噸，同比下降 1.42%。2017H1 焦炭銷售均價(jià) 1570 元/噸，同比上漲 83%，銷售成本 1483元/噸，同比上漲 83%，毛利 87 元/噸，同比上漲 85%，毛利率5.5%，同比持平。公司控股的兩家焦化子企業(yè)均實(shí)現(xiàn)微利，西山煤氣化（100%控股）凈利潤(rùn) 0.3 萬元、京唐焦化凈利潤(rùn) 1899 萬元（50%并表），參股的山西焦化（11.5%參股）凈利潤(rùn) 1299 萬元。
2017H1 電力板塊虧損，主要是電煤價(jià)格大幅上漲
電力熱力業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 11%，為公司第三大業(yè)務(wù)。2017H1 發(fā)電量 60 億度，同比下降 3.23%，售電量 54 億度，同比下降 1.82%，供熱量 895 萬 GJ，同比上漲 139%。2017H1 電力熱力板塊毛利率為-14.7%，公司控股的發(fā)電子公司均虧損，其中武鄉(xiāng)西山發(fā)電（100%控股）虧損 1.26 億元，西山熱電（91.65%控股）虧損 2408 萬元，興能發(fā)電（80%控股）實(shí)現(xiàn)微利 120 萬元，主要原因是電煤價(jià)格同比大幅上漲。
煉焦煤價(jià)格反彈，后續(xù)旺季提前補(bǔ)庫價(jià)格反彈有望持續(xù)
目前煉焦煤已經(jīng)開始反彈，主要原因包括：一是焦煤供給端并不寬松，有四大煉焦煤集團(tuán)限產(chǎn)以及限制進(jìn)口煤的影響；二是需求端鋼鐵和焦化廠開工率仍處于高位；三是近期鋼鐵價(jià)格一直處于高位，而且焦炭開始提價(jià)，對(duì)煉焦煤價(jià)格有所支撐；四是目前煉焦煤庫存處于相對(duì)低位，預(yù)計(jì)下游企業(yè)在“金九銀十”旺季來臨之前，會(huì)加大補(bǔ)庫力度，而且今年整體社會(huì)庫存不高，煤炭?jī)r(jià)格對(duì)淡旺季因素相對(duì)敏感，價(jià)格反彈有望持續(xù)。我們判斷2017 年全年，煉焦煤的價(jià)格將保持在高位。
山西國(guó)改下半年有望更多實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，公司有望成為國(guó)改標(biāo)桿
山西國(guó)改頂層設(shè)計(jì)方案在今年5月中旬以及6月初完成了部分文件的發(fā)布，即“1+3”方案，包括發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、分離辦社會(huì)職能、激發(fā)企業(yè)家活力等內(nèi)容。7 月份山西國(guó)改更近一步，要求大集團(tuán)上報(bào)主業(yè)，要求上報(bào)原則是“一主三輔”，其中三個(gè)輔業(yè)要與主業(yè)關(guān)聯(lián)度高、互補(bǔ)性和協(xié)同性強(qiáng)，并在 7 月中旬由王一新副省長(zhǎng)核定，我們認(rèn)為山西在發(fā)布完“1+3”方案之后，下半年將會(huì)有實(shí)質(zhì)性改革舉措出臺(tái)。西山煤電作為山西焦煤集團(tuán)唯一的煤炭資產(chǎn)上市平臺(tái)，未來存在較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前上市公司的在產(chǎn)煤炭產(chǎn)量只占集團(tuán)的 30%左右，未來資本運(yùn)作的空間較大。此外，2 月份王一新副省長(zhǎng)在親自調(diào)研山西焦煤集團(tuán)，對(duì)上市公司提出了要求，要把其“打造成為全國(guó)乃至全世界煉焦煤市場(chǎng)上的龍頭老大”，我們認(rèn)為西山煤電上市平臺(tái)在資本運(yùn)作方面會(huì)有較大的動(dòng)作。
盈利預(yù)測(cè)：2017-2019 年 EPS 為 0.55、0.52、0.59 元
我們預(yù)計(jì)未來隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、以及對(duì)煤炭和焦炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)判斷、國(guó)企改革的推進(jìn)，公司未來業(yè)績(jī)將顯著增強(qiáng)，預(yù)測(cè) 2017-2019 年 EPS 分別為 0.55、0.52、0.59 元，當(dāng)前股價(jià) 10.48 元，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，維持之前的目標(biāo)價(jià)格 13.03 元。
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