>> 海通證券-道恩股份(002838)公司半年報-歸母凈利潤增長10.96％,募投項目進(jìn)展良好-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇，潘瑩練 |
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熱塑性彈性體、改性塑料及色母粒2017 年上半年分別占營業(yè)收入50.53%，30.50%及18.76%。由于上半年原材料價格一直處于高位，導(dǎo)致公司毛利率水平有所下降，毛利率水平下降5.45 個百分點至20.88%。其中熱塑性彈性體毛利率基本持平為33.70%，貢獻(xiàn)4621 萬毛利潤，占總體毛利潤比例為49.43%，成為公司主要利潤來源。改性塑料毛利率下滑7.77 個百分點至14.25%，色母粒毛利率下滑5.89 個百分點至17.65%。公司三費均有所下降，占營收比重僅8.02%。此外，大韓道恩繼續(xù)虧損，公司投資損失312 萬元。
公司募投項目進(jìn)展良好，募集資金投入過半。募投項目改性塑料擴(kuò)建投資進(jìn)度已達(dá)81.85%，企業(yè)技術(shù)中心項目進(jìn)度達(dá)58.49%，TPIIR 項目進(jìn)度達(dá)51.91%，TPV 擴(kuò)建項目進(jìn)度達(dá)33.15%。在建工程達(dá)3164 萬元，較期初增長15%。HNBR 項目在建余額增加較快，期末余額達(dá)147 萬元。
公司客戶開拓及技術(shù)積累取得新進(jìn)展。公司在上半年成為庫博戰(zhàn)略供應(yīng)商，在中國區(qū)已經(jīng)開展合作，預(yù)計很快將進(jìn)入其全球采購平臺。在技術(shù)創(chuàng)新方面，上半年取得發(fā)明專利3 項。醫(yī)用TPIIR 材料目前正在進(jìn)行CFDA 認(rèn)證。
公司是國內(nèi)技術(shù)最先進(jìn)的熱塑性彈性體技術(shù)平臺，潛力巨大。公司擁有自主研發(fā)動態(tài)硫化和加氫技術(shù)平臺，在TPU、TPEE 等方面已有技術(shù)儲備。目前公司依托動態(tài)硫化平臺技術(shù)由PP/EPDM 系TPV 向醫(yī)用TPIIR 和輪胎DVA材料等新產(chǎn)品延伸，依托加氫平臺技術(shù)拓展HNBR 新品。未來看好TPV 在我國汽車中的滲透率和單車用量進(jìn)一步提升，公司在全球TPV 市場占有率提升，TPE 類下游應(yīng)用不斷拓展，公司核心產(chǎn)品品種不斷增加。隨著公司產(chǎn)能及新產(chǎn)品投放，18 年后公司迎來高速增長期。
盈利預(yù)測與投資建議。17、18、19 年預(yù)測EPS 分別為0.94、1.28、1.55 元，公司改性塑料業(yè)務(wù)所屬行業(yè)上市公司17 年預(yù)測市盈率平均為27 倍；公司主營熱塑性彈性體業(yè)務(wù)屬于化工新材料類，17 年預(yù)測市盈率平均為46 倍；我們認(rèn)為公司技術(shù)壁壘高，未來發(fā)展空間大，給予17 年預(yù)測PE55 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價51.7 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅上升；下游市場開拓不達(dá)預(yù)期；新技術(shù)開發(fā)存在不確定性
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