>> 華創(chuàng)證券-道恩股份（002838）業(yè)績穩(wěn)步增長，基本符合預(yù)期-170811
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2017/8/14 |
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作者： |
曹令 |
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2017 年H1 公司營業(yè)收入實現(xiàn)較高增長主要原因是公司積極開展業(yè)務(wù)拓展，實現(xiàn)彈性體（營收+18.40%）業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，改性塑料（營收+25.46%）和色母粒（營收+50.86%）業(yè)務(wù)的大幅放量。
從產(chǎn)品毛利率看，2017 年H1 為20.88%，同比下降5.45%，從單季看，2017 年Q2 毛利率為19.53%，環(huán)比下降3.01%，主要原因是16 年Q4和17 年Q1 聚烯烴和聚苯乙烯等原材料價格維持高位，而產(chǎn)品價格漲幅跟不上原材料漲價，公司盈利受到一定沖擊（庫存周期2-3 個月）。期間費(fèi)用率連續(xù)三個季度回落。
原材料價格的大幅上漲推升采購成本，對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流也有一定影響，在經(jīng)歷連續(xù)兩個季度為負(fù)后，17 年Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流開始轉(zhuǎn)正。
2. 彈性TPV：橡膠的優(yōu)良替代品，產(chǎn)品升級+進(jìn)口替代空間廣闊。
作為橡膠的替代和升級產(chǎn)品，彈性體可解決橡膠污染和難回收問題，目前在汽車領(lǐng)域已經(jīng)有顯著的替代，全球和國內(nèi)目前需求量60 萬噸和5 萬噸，產(chǎn)品單價約2.5 萬/噸。TPV 全球主要僅埃克森美孚，帝斯曼，三井，道恩在做。公司現(xiàn)有產(chǎn)能1.3 萬噸，2018 年3 月份擴(kuò)建2.1 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，公司已經(jīng)通過大部分主流外資和國內(nèi)車企的認(rèn)證，進(jìn)口替代需求顯著。
3. 改性塑料：產(chǎn)能溫和擴(kuò)張，原材料漲價對公司影響有限
目前公司產(chǎn)能5 萬噸，擴(kuò)建產(chǎn)能3 萬噸，其中2017 年預(yù)計釋放1 萬噸產(chǎn)能。產(chǎn)品主要是增強(qiáng)增韌類改性塑料（主要用在汽車零部件、醫(yī)療等領(lǐng)域）、高光澤、阻燃改性塑料（家用電器和小家電等），以及色母粒。
4. 新增產(chǎn)能：投放進(jìn)度順利，產(chǎn)品品類不斷豐富
（1）醫(yī)用溴化丁基項目：廠房已經(jīng)建設(shè)完成，主要設(shè)備已經(jīng)到位，目前沒拿到國內(nèi)的相關(guān)認(rèn)證（預(yù)計今年年底），但是已經(jīng)有美國的部分認(rèn)證，所以前期先做出口；（2）氫化丁腈橡膠HNBR 項目（非募投）：項目環(huán)評已經(jīng)做完，大概2018 年1 季度末開始聯(lián)動試車，1000 噸產(chǎn)能，2018年預(yù)計銷量400-500 噸，產(chǎn)品單價17 萬元/噸，毛利率50%。
5. 盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為0.83，1.38，對應(yīng)PE 42X、25X。受產(chǎn)能瓶頸和原材料價格大幅上漲，公司17 年業(yè)績?nèi)跃S持穩(wěn)步增長，18 年隨著彈性體TPV、氫化丁腈橡膠等的產(chǎn)能瓶頸解除和產(chǎn)品放量，公司業(yè)績有望迎來大幅增長，給予推薦評級。
風(fēng)險提示
原材料大幅漲價，新業(yè)務(wù)投產(chǎn)和放量進(jìn)度低于預(yù)期
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