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    觀點(diǎn)：
    業(yè)務(wù)發(fā)展簡(jiǎn)評(píng)：由于資管業(yè)務(wù)收入、投資收益增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司業(yè)績(jī)明顯好于行業(yè)整體水平。公司資管業(yè)務(wù)收入和投資凈收益表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，錄得較高增長(zhǎng)，同時(shí)，公司的投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度小于行業(yè)整體。因此，公司的整體業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期。
    資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2017年上半年，行業(yè)整體的資管規(guī)模有所下滑。公司的資管業(yè)務(wù)規(guī)模由2016年末的8833.2億元增長(zhǎng)至2017年上半年末的9450.74億元，增長(zhǎng)7%左右。上半年，公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模達(dá)到177.22億元，同比增加122.05%，行業(yè)排名第三。公司上半年資管業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到10.98億元，同比增長(zhǎng)49.59%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)整體增速。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略取得進(jìn)一步成功。2017年上半年，公司股基交易市場(chǎng)份額達(dá)到7.87%，連續(xù)多年保持第一，累計(jì)客戶數(shù)超過1170萬。公司“漲樂財(cái)富通”累計(jì)下載量達(dá)到3314.55萬臺(tái)，相比于年初增長(zhǎng)25.66%。6月日均活躍量達(dá)到600萬以上，遠(yuǎn)超去年日均230萬左右的活躍量，這體現(xiàn)了公司“漲樂財(cái)富通”的后續(xù)服務(wù)持續(xù)得到市場(chǎng)認(rèn)可，客戶粘性明顯提升，有利于推動(dòng)增值服務(wù)的增長(zhǎng)。
    “三位一體”，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型推進(jìn)有力。在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型方面，公司從組織體系、產(chǎn)品體系、和服務(wù)體系三方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型。公司進(jìn)一步確立以客戶中心的理念和與之對(duì)應(yīng)的組織架構(gòu)，建設(shè)專業(yè)的投顧服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建完善金融產(chǎn)品平臺(tái)，打造新的服務(wù)體系及定價(jià)機(jī)制，同時(shí)公司也在學(xué)習(xí)和借鑒AssetMark的管理體系和服務(wù)體系，進(jìn)一步完善財(cái)富管理體系。
    債券承銷業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2017年上半年，行業(yè)整體債券承銷業(yè)務(wù)下滑明顯。公司依靠長(zhǎng)期的積累和平臺(tái)資源，債券承銷業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，上半年公司債券承銷總額達(dá)到896.04億元，同比增長(zhǎng)34.13%。
    投資策略：公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁?！皾q樂財(cái)富通”的下載量和活躍量持續(xù)快速增長(zhǎng)，為公司開展后續(xù)增值服務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司推進(jìn)組織體系、產(chǎn)品體系、服務(wù)體系的調(diào)整和完善，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型未來有望取得突破性成果。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.94元、1.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.9倍、18.7倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。