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2017Q2 平均傭金率2.18%%，較2017Q1 環(huán)比下行9%，低于行業(yè)平均水平。據(jù)公司此前核算，6000 億ADT 下傭金率容忍度在1%%左右，尚存在空間。近年來公司營業(yè)部轉(zhuǎn)向輕型，成本控制能力加強(qiáng)，構(gòu)筑了其成本壁壘優(yōu)勢。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局卓有成效。移動(dòng)端應(yīng)用“漲樂財(cái)富通”上半年的下載數(shù)676.82 萬，同比增長63.18%，移動(dòng)端開戶數(shù)占總開戶數(shù)的98.6%。市場份額和客戶規(guī)模兩項(xiàng)優(yōu)勢為公司轉(zhuǎn)型財(cái)富管理奠定了良好基礎(chǔ)。
    2. 投行協(xié)同資管等業(yè)務(wù)全面服務(wù)，全業(yè)務(wù)鏈模式優(yōu)勢初顯
    公司口徑上半年完成IPO 項(xiàng)目8 家，募集資金22.30 億元；增發(fā)項(xiàng)目10家，募集資金163.04 億元，股權(quán)承銷金額合計(jì)排名行業(yè)第四。債券承銷數(shù)量114 只（行業(yè)第六），金額896 億元（行業(yè)第六），業(yè)務(wù)排名在債市疲軟之際穩(wěn)中有升。并購重組方面，公司上半年擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的項(xiàng)目15單，獲準(zhǔn)項(xiàng)目交易金額達(dá)354.33 億元，均列行業(yè)第一。未來隨著并購重組逐步市場化，公司有望發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢，把握機(jī)遇。資管業(yè)務(wù)方面，截至2017Q2，公司月均管理規(guī)模9450.74 億元，行業(yè)排名第二。主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模2348.25 億元，占比25%，主動(dòng)管理規(guī)模行業(yè)第四。集合資管規(guī)模同比-1%，定向+16%，專項(xiàng)+105%，雖然集合資管計(jì)劃規(guī)模下降，但費(fèi)率由去年同期的0.5%提升至0.75%，增幅達(dá)46%。
    3. 自營、資本中介、海外業(yè)務(wù)收入增長，助力業(yè)績穩(wěn)中有升
    公司強(qiáng)化價(jià)值投資，2017H1 投資及交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.57 億元，同比增長57%，毛利率提升18 個(gè)百分點(diǎn)至87%。截至2017H1，華泰證券母公司兩融余額508.05 億元，市場份額5.77%，行業(yè)第二，份額較2016 年略微下滑0.1 個(gè)百分點(diǎn)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。海外業(yè)務(wù)扭虧為盈，公司收購的AM 憑借突出的資產(chǎn)管理能力和線上服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)折合人民幣5.95億元營收。公司未來將進(jìn)一步建設(shè)完善海外金融產(chǎn)品平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外有效互動(dòng)。
    4. 投資建議：華泰證券戰(zhàn)略貫徹如一，轉(zhuǎn)型腳步堅(jiān)定。公司能實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)的差異化優(yōu)勢在于：一是出色的成本控制能力，擁有成本壁壘；二是長期積累并且仍在不斷增長的客戶規(guī)模；三是技術(shù)平臺(tái)應(yīng)用，公司對于IT 投入重視，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，憑借收購海外AM 平臺(tái)又進(jìn)一步獲得海外先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)2017/2018/2019 年EPS 為0.96/1.09/1.17，對應(yīng)PE 分別為19.47/17.12/15.92，維持推薦評級。