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    信貸穩(wěn)步擴(kuò)張，同業(yè)資產(chǎn)收縮。從資產(chǎn)端來看，（1）17 年上半年貸款同比增長14.7%，環(huán)比一季度增速小幅提升0.57 個(gè)百分點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)同比增長12.6%。其中，個(gè)人貸款同比增速較16 年末的12.5%提升至21.7%。（2）強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下同業(yè)資產(chǎn)自2015 年底以來首次出現(xiàn)同比、環(huán)比的雙降（同比降低14.1%，環(huán)比降低15.7%）。（3）受以非標(biāo)投資為主的應(yīng)收款項(xiàng)類投資增速放緩（同比增長10.5%，較去年末增速大幅降低29.3 個(gè)百分點(diǎn)）影響，投資類科目同比增速較去年末顯著放緩至10.8%。但上半年資產(chǎn)端同業(yè)存單由16 年末的108 億元小幅上升至124 億元。伴隨下半年資管新規(guī)的逐步落地，預(yù)計(jì)同業(yè)、非標(biāo)業(yè)務(wù)仍將持續(xù)收縮。
    存款增速放緩，同業(yè)存單驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。從負(fù)債端來看，上半年存款同比增長15.1%，增速有所放緩，而以同業(yè)存單為主（占應(yīng)付債券比重83%）的應(yīng)付債券同比增長27.0%。截止6 月末，公司同業(yè)存單存續(xù)余額為1339 億元，二季度單季新增同業(yè)存單占單季新增總負(fù)債的138%。根據(jù)今年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，自2018 年一季度起，將資產(chǎn)規(guī)模5000 億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA 同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核,占比超過33%該項(xiàng)不得分。截止二季度末，我們測(cè)算公司“同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單”占負(fù)債比重為29.1%，綜合考慮33%的監(jiān)管紅線以及7 個(gè)月的調(diào)整期來看，我們認(rèn)為公司同業(yè)負(fù)債考核壓力較為有限。
    息差環(huán)比回落。公司息差水平自一季度逆勢(shì)回升后回落至1.96%，環(huán)比收窄18BP，但較16 年末提升1BP。息差回落主要受到生息資產(chǎn)收益率降低（環(huán)比下降20BP）及付息負(fù)債成本率提高（環(huán)比提升5BP）的影響。但考慮到：（1）負(fù)債端結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整，高存款占比（62.7%）的負(fù)債結(jié)構(gòu)和高活期存款占比（50.6%）的存款結(jié)構(gòu)；（2）同業(yè)負(fù)債大部分置換為新階段的利率成本水平，下半年同業(yè)負(fù)債成本邊際變化減弱，疊加營改增價(jià)稅分離影響消退，預(yù)計(jì)下半年公司息差將逐步企穩(wěn)。
    不良率環(huán)比持平，不良生成率顯著降低。上半年公司不良率0.91%，持續(xù)兩個(gè)季度持平，經(jīng)測(cè)算加回核銷的不良生成率由一季度的1.20%下降至0.86%。公司信貸成本二季度單季1.45%，環(huán)比降低73BP，不良改善和高撥備使公司二季度得以撥備反哺利潤，上半年撥備計(jì)提對(duì)凈利潤增速形成正貢獻(xiàn)8.1%。值得關(guān)注的是：公司關(guān)注類貸款占比、逾期貸款占比在16 年末均處于16 家上市銀行（不含2016 年后上市的銀行）的最低水平，而17 年上半年進(jìn)一步降低至0.77%、0.97%?！安涣假J款/逾期90 天以上”由16 年末的121.3%上升至122.1%?？傮w來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量及改善趨勢(shì)在上市同業(yè)中處于較好水平。
    繼續(xù)看好公司零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，維持增持。上半年公司零售發(fā)展戰(zhàn)略成果顯著，個(gè)人業(yè)務(wù)利潤同比增長26.5%，占稅前利潤比重同比提升3.9 個(gè)百分點(diǎn)至34.2%。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年凈利潤增速分別為15.0%/16.9%/19.0%（17/18 年原預(yù)測(cè)16.2%/23.8%，調(diào)低中收和規(guī)模增速；新增19 年預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)于17/18/19 年1.35X/1.17X/1.01XPB，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。