>> 東方證券-衛(wèi)星石化（002648）從丙烯酸擴產(chǎn)看公司未來發(fā)展空間-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙辰 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
行業(yè)高速成長：丙烯酸下游需求增長極快，每年增量都在20 萬噸左右。三大下游：水性涂料、SAP、膠粘劑都能維持比較高的增速，并且更偏近消費端，受宏觀地產(chǎn)影響不大。目前行業(yè)開工率接近80%，已處于緊平衡狀態(tài)，未來5 年預計還有100 萬噸左右的需求增量，行業(yè)擴產(chǎn)空間很大。
公司卡位優(yōu)勢突出：公司是國內(nèi)最大的丙烯酸企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢在1000 元/噸以上，新建項目的投資回報率很好。從行業(yè)格局看，前五大企業(yè)有效產(chǎn)能占比70%，集中度很高，小企業(yè)盈利較差，基本不具備擴產(chǎn)能力，而其他大企業(yè)擴產(chǎn)的可能性也很小。因此我們認為衛(wèi)星是最具備擴產(chǎn)動力和擴產(chǎn)能力的企業(yè)，有望最大限度享受未來行業(yè)發(fā)展增量。
具備高速成長基因：公司11 年上市之初總計只有37 萬噸產(chǎn)能，經(jīng)過短短6年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)擁有總計156 萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能翻了4 倍，是發(fā)展速度最快的行業(yè)企業(yè)。依照最新規(guī)劃，未來兩年還將新增45 萬噸丙烯、36 萬噸丙烯酸、20 萬噸雙氧水、6 萬噸SAP、20 萬高分子乳液，總計127 萬噸產(chǎn)能，相當于產(chǎn)能幾乎翻一倍?？梢哉f本次擴產(chǎn)徹底打開了丙烯酸上下游產(chǎn)業(yè)鏈再次擴張的空間，公司將開始新一輪快速成長。
財務預測與投資建議
我們預測公司2017-2018 年每股收益分別為1.09、1.24 元（根據(jù)增發(fā)后股本攤薄，原預測1.39、1.48 元），并新增19 年預測1.94 元。按照可比公司17 年16 倍市盈率，上調(diào)目標價到17.40 元（原目標價15.40 元），給予買入評級。
風險提示
油氣價格大幅波動；丙烯酸及酯供需改善低于預期；SAP 項目推進低于預期。
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