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    投資要點(diǎn)  
    受益國(guó)內(nèi)外客戶(hù)合作關(guān)系的開(kāi)拓及深化，17H1拉鏈、紐扣收入皆實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)：   
    公司拉鏈業(yè)務(wù)收入自16年以來(lái)實(shí)現(xiàn)飛速增長(zhǎng)，一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)客戶(hù)優(yōu)化下與知名品牌戰(zhàn)略合作的深化，另一方面來(lái)自于海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，即與國(guó)際品牌進(jìn)行源頭合作，16年以來(lái)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯，17H1收入同比增長(zhǎng)18.76%至6.40億元；紐扣業(yè)務(wù)長(zhǎng)期看來(lái)有銷(xiāo)售單價(jià)下降的趨勢(shì)，17H1年在16年同期相對(duì)低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)19.23%的增長(zhǎng)水平。 
    打造全球化生產(chǎn)及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，17H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速亮眼：   
    產(chǎn)能方面，公司擁有年產(chǎn)鈕扣100億粒、拉鏈4.50 億米的生產(chǎn)能力，除浙江及深圳四大生產(chǎn)基地外在孟加拉國(guó)籌建新工業(yè)園，目前為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最全服裝輔料企業(yè)，優(yōu)秀的一站式服務(wù)能力以及SAB品牌影響力逐漸建立的背景下，近年國(guó)內(nèi)國(guó)際合作伙伴開(kāi)拓迅速：公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)立超過(guò)50家專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售分公司及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，國(guó)際市場(chǎng)則擁有輻射歐、美、亞、非及大洋洲等50個(gè)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際化營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)體系，在此背景下近年國(guó)際市場(chǎng)收入占比迅速提升。17H1受益持續(xù)不斷的客戶(hù)開(kāi)拓，公司國(guó)內(nèi)/國(guó)際收入分別同增24.42%/10.11%。 
    毛利率較去年同期下滑0.15pp至41.91%：（1）分產(chǎn)品來(lái)看，毛利率下滑主要來(lái)自紐扣（拉鏈毛利率同比上升1.19pp至40.58%，紐扣毛利率同比下降2.78pp至42.99%）；（2）分地區(qū)來(lái)看，毛利率下滑主要來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售毛利率同降0.83pp至41.95%；國(guó)際銷(xiāo)售毛利率同升3.26pp至42.69%)。（3）毛利率下滑來(lái)自原材料上升：公司在2016年中披露，營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成主要為原材料（占比53.84%）、人工（占比22.24%）、制造費(fèi)用（占比22.50%），17H1由于公司上游原材料、尤其是有色金屬中銅及鋅合金漲幅較大，導(dǎo)致毛利率下滑，預(yù)計(jì)影響將持續(xù)至下半年。     
    控費(fèi)依舊優(yōu)秀下歸母凈利潤(rùn)同比上升21.71%至1.63億元：本期公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.71%至9295萬(wàn)元，管理費(fèi)用同比上升18.05%至1.50億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌損失影響由去年-142萬(wàn)元增加至566萬(wàn)元（本期匯兌凈損失435萬(wàn)元）。綜合看來(lái)，本期期間費(fèi)用率同比下降0.20pp至21.17%，優(yōu)秀控費(fèi)背景下公司凈利潤(rùn)與收入增速較為一致，歸母凈利潤(rùn)同比上升21.71%至1.63億元。
    周轉(zhuǎn)整體健康：17H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1.20億元，較去年同期增長(zhǎng)57.35%，體現(xiàn)公司主業(yè)造血能力持續(xù)提升；本期存貨周轉(zhuǎn)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)分別上升4.0日/9.8日至86.2/64.3天，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要與并表中捷時(shí)代帶來(lái)應(yīng)收賬款增加有關(guān)（本期來(lái)自主業(yè)及中捷時(shí)代業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款分別為4.6/0.9億元）。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為我國(guó)服裝輔料龍頭16年以來(lái)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)下，公司預(yù)期1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36-3.07億元，同比增長(zhǎng)0-30%，全年來(lái)看，原材料（尤其有色金屬）價(jià)格上漲會(huì)為公司毛利率帶來(lái)一定的下行壓力，但我們?nèi)钥春卯a(chǎn)銷(xiāo)放量下公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司17/18/19年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.36/3.82/4.23億元，同比增速14%/14%/11%,對(duì)應(yīng)當(dāng)前62億市值PE分別為18/16/15倍，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格意外波動(dòng)。