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公司是我國(guó)內(nèi)唯一的生產(chǎn)制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，集合我國(guó)航空動(dòng)力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的全部型譜，基本將獨(dú)享未來(lái)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間。
    未來(lái)10 年行業(yè)累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超2 萬(wàn)億，軍用航發(fā)年復(fù)合增速18%
    軍用航發(fā)領(lǐng)域，中美作戰(zhàn)飛機(jī)數(shù)量差異懸殊，未來(lái)十年有望補(bǔ)齊短板，戰(zhàn)機(jī)缺口催生軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求加大、訓(xùn)練量提高將提升換裝與維修市場(chǎng)需求，疊加市場(chǎng)規(guī)模5118 億；民用航發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模超1.5 萬(wàn)億，目前該領(lǐng)域?yàn)閲?guó)際寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)，公司正在研制我國(guó)首款商用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品CJ-1000、QC280/QD280 燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)線也已竣工驗(yàn)收，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)突破。
    公司業(yè)績(jī)迎來(lái)雙拐點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)化代替與毛利率提升帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
    公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雙拐點(diǎn)到來(lái)：○1 2016 年“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)改進(jìn)型號(hào)研制成功，對(duì)應(yīng)17 年公司中報(bào)預(yù)增80%-92%；預(yù)計(jì)后續(xù)新型大涵道比大推力發(fā)動(dòng)機(jī)、中推力發(fā)動(dòng)機(jī)和渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)陸續(xù)研制成功后，將取代進(jìn)口的俄制AL31F、D30KP 等；○2 中央軍委印發(fā)《加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練暫行規(guī)定》2016 年11 月起實(shí)行，實(shí)戰(zhàn)飛行訓(xùn)練加強(qiáng)新增航發(fā)換裝和維修市場(chǎng)巨大。維修毛利率大于發(fā)動(dòng)機(jī)制造，預(yù)計(jì)16-19 年公司綜合毛利率由19.42%提升至20.22%。公司凈利率為4%，凈利潤(rùn)基數(shù)低其增速將遠(yuǎn)大于營(yíng)收增速。公司2008-2010 曾保持3 年利潤(rùn)同比增速大于30%，營(yíng)收高增長(zhǎng)的持續(xù)性將使業(yè)績(jī)釋放成為可能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)進(jìn)展低于預(yù)測(cè)或研制進(jìn)展低于預(yù)期；業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期。
    公司合理估值在33.32 元~35.40 元，給予“買入”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為：公司每股合理價(jià)值在33.32 元~35.4 元，公司歷史PE 中位數(shù)為75X。行業(yè)平均水平PE52X，對(duì)應(yīng)于17 年預(yù)期收益，給予PE60X，相對(duì)于公司目前股價(jià)溢價(jià)14.31%~21.44%，給予“買入”評(píng)級(jí)。