>> 招商證券-好想你（002582）電商渠道高增長，當下股價安全性足-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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我們預計百草味17-18 年實現(xiàn)32 億元、42 億元收入，增長40%、30%，好想你本部17-18 年逐步改善，預計10.1 億和10.7 億元收入，給予18 年整體1.5 倍PS，1 年目標市值80 億元，目標價15.5 元。
業(yè)績增長靠近預告上限。受百草味并表增厚促進，公司17H1 營業(yè)收入19.43億元、歸母凈利6870.71 萬元，同比分別大幅增長342.73%和371.87%，業(yè)績增長接近業(yè)績預告上限。17Q2 淡季收入6.43 億元、歸母凈利919 萬元，同比增長298.6%和367.0%。公司17H1 毛利率為29.1%，同比下降12.7pcts，主要系由于并入百草味堅果蜜餞業(yè)務毛利率為26.7%，相較好想你本部業(yè)務38.0%的毛利率明顯較低。費用端方面，17H1 銷售費用率和管理費用率20.2%和4.5%，分別同比明顯下降14.8pct 和7.4pct，也系由于百草味電商模式下費用率較低所致。公司三季度業(yè)績指引為7495.88-8236.58 萬元，同比增長406%-456%。
百草味業(yè)務：業(yè)績接近完成全年任務，下半年旺季銷售有望大幅增加。百草味17H1 收入14.87 億元，同比增長34.99%，其中17Q1 和Q2 收入分別為10.5 億元和4.4 億元，分別增長31.37%和44.44%，保持較高增速。預計17H1實現(xiàn)業(yè)績約7200 萬，已接近完成17 年8500 萬業(yè)績承諾任務。由于互聯(lián)網(wǎng)流量紅利減弱，百草味正從“流量思維”向“產(chǎn)品思維”轉變，公司基于產(chǎn)品基礎內(nèi)容營銷將不斷顯效，下半年將是零食電商銷售旺季，百草味銷售端預計將大幅增加，致力實現(xiàn)全年銷售收入32 億元的目標。但公司擬將百草味凈利潤超過8500 萬部分的50%獎勵管理層作為激勵，剩余50%加大費用投放，因此業(yè)績端的邊際增加將明顯小于收入端。
好想你本部業(yè)務：電商渠道高增長帶動，收入端恢復增長，業(yè)績端期待改善。好想你本部方面，17H1 收入4.56 億元，同比增長3.89%，較16 年恢復增長，本部業(yè)務各渠道總體增長乏力，專賣和商超渠道收入仍呈現(xiàn)下滑趨勢，但本部電商渠道亮眼，17H1 收入1.42 億元，同比增長120.8%，其中Q1 增長143.7%，Q2 增長96.0%，帶動本部業(yè)務實現(xiàn)增長。但電商售價相對線下較低，本部業(yè)務毛利率同比下降3.7pct 至38.0%，本部業(yè)績端17H1 預計虧損約375 萬元。公司目前在產(chǎn)品和渠道上進一步進行聚焦改革，期待帶動收入和業(yè)績端全面改善。
當下股價安全邊際足，1 年目標價15.5 元。百草味未來數(shù)年仍可享受零食電商行業(yè)較高增速，與其他優(yōu)秀品牌齊頭并進，當下重點關注下半年旺季銷售；好想你本部產(chǎn)品渠道更為聚焦，改善值得期待，公司當下股價安全邊際足。我們預計百草味17-18 年實現(xiàn)32 億元、42 億元收入，增長40%、30%，好想你本部17-18 年邊際不斷改善，預計10.1 億和10.7 億元收入，分別增長6%，給予18 年整體1.5 倍PS，公司目標總市值80 億元，對應1 年目標價15.5 元，15%-20%空間。
風險提示：本部調(diào)整不及預期、零食電商行業(yè)激烈競爭、食品安全風險
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