>> 中信證券-好想你（002582）2017年中報點評-百草味增長穩(wěn)健，旺季將至收入回升可期-170824
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2017/8/24 |
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作者： |
戴佳嫻 |
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2017H1 百草味合并報表增厚業(yè)績，剝離百草味上半年并表收入14.87 億元、凈利潤7245 萬元，原業(yè)務(wù)收入4.56 億元，同增3.89%，凈利潤-375 萬元。第二季度公司實現(xiàn)收入6.43 億元，同增298.62%，歸母凈利潤919 萬元，16Q2 為-344 萬元，轉(zhuǎn)虧為盈。環(huán)比來看，公司業(yè)務(wù)具有季節(jié)性，一季度是傳統(tǒng)銷售旺季，而夏季是棗、堅果類產(chǎn)品的銷售淡季，因此經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比下滑較明顯，Q2 收入6.43億元，環(huán)比下降50.57%，歸母凈利潤919 萬元，環(huán)降84.56%。公司前三季度業(yè)績指引7496萬-8237 萬元，同比增長406%-456%。
收入結(jié)構(gòu)：堅果產(chǎn)品占比最高，電商B2C 業(yè)務(wù)占主導(dǎo)。百草味并表后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，收入占比最高的產(chǎn)品由原棗類變?yōu)閳怨悾?7H1 堅果類產(chǎn)品收入5.14 億元，占比26.46%，其次是堅果禮盒產(chǎn)品，收入4.45 億元，占比22.89%，原棗類產(chǎn)品收入2.26 億元，同降7.46%，占比由16H1 的55.61%下降至11.62%。百草味近年主推高毛利的禮盒產(chǎn)品，占比從2013 年4.9%提升至17H1 并表的22.9%。分地區(qū)看，目前公司B2C 端收入10.66 億元，毛利率29.08%，占據(jù)主導(dǎo)地位（54.85%），入倉模式收入5.23 億元，毛利率24.91%，占比26.94%，盡管入倉毛利率低于B2C，但凈利率更高，主要原因是前者節(jié)省了倉儲、配送費用。整個電商業(yè)務(wù)凈利率約4.9%，2016 年凈利率約2.7%左右，有較大提升。
費用變化：銷售淡季費用環(huán)比下滑，但費用率環(huán)比提升。從毛利率上看，因百草味堅果蜜餞業(yè)務(wù)的毛利率（26.74%）遠(yuǎn)低于公司棗業(yè)務(wù)毛利率38.02%，并表后顯著拉低整體毛利率，17H1公司毛利率為29.1%，同降12.7pcts。費用端，2017H1 銷售費用率和管理費用率分別為20.2%和4.5%,主要因百草味電商模式的費率較低所致，第二季度銷售費用1.46 億元，同比下降40.65%，但銷售費用率22.5%，環(huán)比上升3.6pcts，管理費用4362 萬，同比下降1.05%，管理費用率6.8%，環(huán)比上升3.4pcts，費用率的上升主要因公司淡季收入基數(shù)大幅下降但銷售費用等費用投入下降幅度小于收入，財務(wù)費用由于公司已經(jīng)贖回2 億元債券維持較低費率，二季度整體費用率提升較大，凈利率從Q1 的4.5%下降至Q2 的-2.7%，H1 整體凈利率2.1%。下半年銷售旺季，公司將投入更多費用促銷，預(yù)期H2 費用環(huán)比上升。
百草味方面：上半年收入增長迅猛，完成業(yè)績承諾85%。百草味是互聯(lián)網(wǎng)堅果龍頭企業(yè)之一，地位僅次于三只松鼠，2017H1，公司會員總數(shù)突破3000 萬，新增會員545 萬，實現(xiàn)收入14.87億元，同比增長34.99%，其中Q1 收入約10.5 億元，同比增長31.37%，Q2 淡季實現(xiàn)收入約4.4 億元，同比增長44.44%。整個618 期間（6 月1 日-18 日），百草味天貓平臺銷售額突破8700 萬元，同比增長200%；京東旗艦店單店銷售額達(dá)到1450 萬元，同比增長100%。2017年公司承諾凈利潤8500 萬，上半年凈利潤7245 萬元，已完成85%以上，下半年將是電商渠道銷售旺季，預(yù)計收入和凈利潤均有一定提升。另外上半年，公司在兩大熱播劇《三生三世十里桃花》和《我的前半生》中植入抱抱果等公司產(chǎn)品，打通內(nèi)容和銷售壁壘，建立產(chǎn)品品牌，下半年品牌效應(yīng)繼續(xù)釋放，有望帶動公司重點產(chǎn)品銷售增長。
好想你方面：收入同比略增，電商渠道增長迅猛。剝離17 年H1 百草味收入14.87 億元，凈利潤7245 萬元，估計好想你原業(yè)務(wù)營收4.56 億元，同增3.89%，凈利潤-375 萬元。17H1 原棗類產(chǎn)品收入2.26 億元，同降7.46%，占比由16H1 的55.61%下降至11.62%，毛利率同比下降5.99%。本部電商渠道發(fā)展迅速，17H1 電商會員達(dá)451 萬，新增20%，收入實現(xiàn)1.42億元，同比增長120.77%，其中Q1 同增143.72%、Q2 同增95.99%；專賣店端，重點開拓省外6 市場，省內(nèi)新開7 家旗艦店，目前擁有省內(nèi)門店約320 余家，省外門店770 家左右；商超端，公司推進(jìn)精細(xì)化管理，合理高效地將資源配置在高效市場、門店和爆款單品上，二季度商超渠道成功扭虧為盈。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；協(xié)同發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。百草味為互聯(lián)網(wǎng)堅果龍頭，上半年高速增長35%，全年收入增速有望保持30%+快速增長，好想你主業(yè)在品類拓展、渠道優(yōu)化下業(yè)績持續(xù)恢復(fù)，上半年收入同增3.9%，全年收入有望低速增長，由于下半年為銷售旺季，公司將投入更多費用促銷，且公司擬將百草味凈利潤超出8500 萬部分50%以上獎勵給百草味管理層，剩余50%進(jìn)行費用投入，因此預(yù)期H2 費用率同比上升。下調(diào)好想你2017-2019 年EPS 預(yù)測
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