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上半年毛利率29.06%，同比下降2.7pct，主要因百草味今年全面并表所致。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加健康：費(fèi)用率下降：上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率20.16%下降14.88pct，管理費(fèi)用率4.51%下降7.34pct?，F(xiàn)金流回歸正軌：16 年因下半年并購(gòu)活動(dòng)影響，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，17 年回歸正常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.64 億元。應(yīng)收賬款減少：上半年應(yīng)收賬款約2.29 億元，較16 年末減少1.02 億元。公司預(yù)計(jì)前三季度營(yíng)收繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.75-0.83 億元，同增406%-456%。
    百草味人氣不減，營(yíng)銷(xiāo)助力銷(xiāo)量增長(zhǎng)
    百草味17 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.87 億元，同增34.99%，其中單二季度同增44.44%，高于Q1 的31.37%，收入增速環(huán)比改善。第三方數(shù)據(jù)顯示百草味在被公司并購(gòu)后人氣依舊火爆，淘寶天貓零食排行榜長(zhǎng)期占據(jù)交易指數(shù)第二的位置。上半年百草味加大產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入，推出牛軋奶芙、“夜半小鹵”系列、小小面包等新品及定制產(chǎn)品“吃貨盒子”，僅618 當(dāng)天百草味在天貓全渠道和京東平臺(tái)的銷(xiāo)售總額合計(jì)就突破了4000 萬(wàn)。下半年將迎來(lái)電商銷(xiāo)售旺季，我們預(yù)計(jì)百草味全年銷(xiāo)售總額有望突破35 億。
    本部經(jīng)營(yíng)調(diào)整，商超改善電商發(fā)展迅速
    本部17 上半年虧損0.29 億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)杂姓鹗?。公司?016 年開(kāi)始對(duì)本部經(jīng)營(yíng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，拖垮業(yè)績(jī)的商超渠道經(jīng)過(guò)整改已基本實(shí)現(xiàn)盈利。下半年公司將繼續(xù)取締線下盈利較弱的加盟店，同時(shí)尋求更合理的加盟方式。截至上半年末，公司已有1000 多家專(zhuān)賣(mài)店，入駐商超KA門(mén)店5000 多家。線上方面，并購(gòu)百草味后電商已成為公司第一渠道，并在2017H1 實(shí)現(xiàn)了本部電商營(yíng)收1.42 億元，同比增長(zhǎng)120.77%。另外，擬上市的紅棗期貨有利于提高紅棗產(chǎn)業(yè)鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司作為棗業(yè)巨頭，有望增強(qiáng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的控制。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    我們看好公司未來(lái)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS分別為0.26/0.46/0.65 億元，對(duì)應(yīng)53.6/30.1/21.2 倍PE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。