>> 海通證券-衛(wèi)星石化(002648)加碼主業(yè),進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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2017H1 丙烯酸平均價格8730 元/噸，同比+63.7%，平均價差6191 元/噸，同比+77.4%；丙烯酸丁酯平均價格9860 元/噸，同比+50.8%，平均價差8349 元/噸，同比+53.4%。
國內(nèi)丙烯酸龍頭企業(yè)，業(yè)績受益于丙烯酸及酯價格價差上漲。國內(nèi)丙烯酸行業(yè)高度集中，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示行業(yè)集中度（CR4）高達62%。公司目前擁有丙烯酸產(chǎn)能48 萬噸/年，丙烯酸酯45 萬噸/年，為國內(nèi)最大的企業(yè)之一。2017H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.36 億元，同比增長84.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.84 億元，同比大幅增長3080.63%。其中丙烯酸及酯上半年實現(xiàn)營業(yè)收入26.80億元（同比+66.45%），實現(xiàn)毛利率24.98%（同比提高10.63 個百分點）。公司預(yù)計1-9 月實現(xiàn)歸母凈利潤6.6-7.2 億元，同比增長565.26%-625.74%。
擬擴建丙烯酸及酯和雙氧水項目，鞏固龍頭地位。2017 年8 月14 日，公司發(fā)布公告，擬對平湖石化現(xiàn)金投資19.91 億元，用于建設(shè)年產(chǎn)36 萬噸丙烯酸及36 萬噸丙烯酸酯和22 萬噸雙氧水項目。
C3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化進一步完善，聚丙烯、SAP、PDH 二期項目將成為新的利潤增長點。2017 年8 月7 日，公司以11.53 元/股的發(fā)行價格完成發(fā)行2.60億股，募集資金凈額29.68 億元，主要投向年產(chǎn)45 萬噸丙烯、30 萬噸聚丙烯項目、12 萬噸高吸水性樹脂（SAP）擴建項目以及補充流動資金，上述項目將成為公司新的利潤增長點。
紙尿褲需求快速增長，公司積極布局SAP。據(jù)卓創(chuàng)資訊，SAP 下游需求中紙尿褲消費占比約90%。近年來，嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲消費增速均在10%以上，未來在二胎政策以及人口老齡化趨勢的影響下，SAP 需求有望維持穩(wěn)定增長，SAP 市場前景較好。目前國內(nèi)SAP 市場行業(yè)集中度高，公司二期投產(chǎn)后，產(chǎn)能位居全國前列。目前，公司正在規(guī)劃SAP 三期6 萬噸/年新建產(chǎn)能，并積極發(fā)展下游客戶，力爭擴大市場份額。
盈利預(yù)測與投資評級。目前衛(wèi)星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績彈性大幅增加。募資資金投資項目將擴大公司生產(chǎn)規(guī)模，提高公司盈利。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.96、1.12、1.18元，根據(jù)可比公司估值，按照2017 年EPS 及20 倍PE，我們給予公司19.20元的目標(biāo)價，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險；產(chǎn)能大幅擴張的風(fēng)險。
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