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分季度看 Q1-Q2 單季收入分別增長-2.88%/35.52%，歸母凈利潤分別增長 73.49%/82.71%，收入與利潤均呈現(xiàn)明顯加速趨勢。業(yè)績同比大幅增長主要是因?yàn)?nbsp;PPP 業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)對公司整體盈利帶來較大幅度提升。具體來看 PPP 項(xiàng)目施工收入 16.16 億元，毛利率 13.01%；PPP 投顧及 PPP 項(xiàng)目公司貢獻(xiàn)收入 5530 萬元，毛利率 32.83%；PPP 項(xiàng)目合計(jì)貢獻(xiàn)收入 16.71億元，占總收入的 20.2%，產(chǎn)生利潤約 1.3 億元左右。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入約 65.82 億元，同比下滑約 5%，貢獻(xiàn)利潤約 1.02 億元。預(yù)計(jì)隨著 PPP 收入占比提升，后續(xù)業(yè)績有望加速增長。
    實(shí)際毛利率與凈利率大幅提升，匯率波動(dòng)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用。2017 年上半年公司綜合毛利率 7.80%，與上年同期持平，但同時(shí)稅金及附加占收入比下降 1.51個(gè) pct，下滑幅度大于毛利率變化，表明 PPP 項(xiàng)目大幅提高了整體盈利性，實(shí)際毛利率明顯提升。三項(xiàng)費(fèi)用率 3.06%，較上年同期提升 0.62 個(gè) pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.04/+0.13/+0.53 個(gè) pct，管理費(fèi)用的提升主要原因是公司處于轉(zhuǎn)型升級階段，管理費(fèi)用相應(yīng)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用提升的主要原因是馬來西亞幣等報(bào)告期內(nèi)匯率變動(dòng)產(chǎn)生損失 378 萬元，去年同期為匯兌收益 3617 萬元。資產(chǎn)減值損失較上年同期減少 0.22 億元，主要因計(jì)提壞賬損失減少。凈利率上升 1.01 個(gè) pct，為 2.82%，提升明顯。
    PPP 顯著改善公司經(jīng)營性現(xiàn)金流。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 2.58 億元，上年同期為-6.35 億元；現(xiàn)金流量情況大幅改善，主要原因?yàn)?nbsp;PPP 項(xiàng)目回款的積極貢獻(xiàn)。公司投資性現(xiàn)金流凈流出 24.29 億元，其中 PPP 項(xiàng)目前期款項(xiàng)支出 23.87 億，PPP 項(xiàng)目等收到的回購款項(xiàng) 3.03 億元。公司在手現(xiàn)金 28 億元，同比大幅增加 69%，主要因前次募集資金到位以及部分 PPP 項(xiàng)目公司借款暫未投入項(xiàng)目，充足資金為未來業(yè)績提供堅(jiān)實(shí)保障。
    PPP 訂單趨勢強(qiáng)勁，后續(xù)高增長預(yù)期明確。公司 2015 年中標(biāo) PPP 項(xiàng)目 76 億元，2016 年中標(biāo) 224 億元， 1-8 月份公告中標(biāo)（含預(yù)中標(biāo)）178 億元，較去年同期增長 90%，趨勢強(qiáng)勁。年報(bào)披露 2017 年 PPP 訂單目標(biāo) 400 億元，充足訂單有望保障公司未來業(yè)績持續(xù)高增長。公司 2016 年業(yè)績同比增 70%，今年一季度增長 73%，半年報(bào)增長 78%，我們預(yù)計(jì)隨著 PPP 收入占比的持續(xù)提升，公司業(yè)績加速增長趨勢明確。
    投資建議：我們預(yù)測公司 2017-2019 年凈利潤分別為 6.05/10.49/13.75 億元（2016-2019 年 CAGR=58%），對應(yīng)三年 EPS 分別為 0.48/0.69/0.90 元（2018-2019 年考慮增發(fā)攤?。?，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 22/15/12 倍，給予目標(biāo)價(jià) 14.40 元（對應(yīng) 17 年 30 倍 PE），買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。