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按業(yè)務(wù)板塊劃分，1-6 月份道岔業(yè)務(wù)營收21.9 億元，同比+26.4%，占比33%，同比+1.6pct；鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝營收29.7億元，同比+14.8%，占比45%，同比-2.2pct；隧道施工設(shè)備及相關(guān)服務(wù)營收12.8億元，同比+26.0%，占比19%，同比+0.9pct；工程施工機(jī)械營收2.2 億元，同比+12.4%，占比3%，同比-0.2pct。其中鋼結(jié)構(gòu)和道岔業(yè)務(wù)營收占比最大，合計(jì)78%，隧道施工設(shè)備其次，比例為19%，但是發(fā)展彈性大。
    與去年同期可比口徑：公司毛利率21%，同比+1.4pct，費(fèi)用率10.9%，同比+0.8pct。毛利率同比增加得益于上半年產(chǎn)銷增長，公司大力推進(jìn)降本增效工作，同時(shí)高附加值的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入占比提升。按照去年同期可比口徑，2017年中報(bào)的銷售費(fèi)用率2.1%，同比+0.1pct，主要是上半年公司加大營銷力度，新簽合同額增幅較大；管理費(fèi)用率8.4%，同比+1.1pct，主要是上半年科研課題立項(xiàng)數(shù)目較多，其中在大直徑盾構(gòu)研發(fā)領(lǐng)域，研發(fā)投入加大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.5%，同比-0.4pct，主要是募集資金產(chǎn)生的利息收入導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降；研發(fā)費(fèi)用占比4.4%，同比+1.2pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流-9.1億元，同比增加凈流出12.7億元，現(xiàn)金流情況較差，主要原因是應(yīng)收賬款回款周期沒有明顯改善，同期采購原材料等經(jīng)營付款支出較大。
    上半年新簽合同額123億元，按照去年可比口徑，同比+26.5%。公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)新簽合同123 億元，完成年度預(yù)計(jì)51%，較上年同期可比口徑增長25.7億元，增幅26.4%。按業(yè)務(wù)板塊劃分，道岔業(yè)務(wù)新簽合同30.5 億元，同比基本持平；鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝業(yè)務(wù)新簽合同45.2億元，同比增長34.1%；隧道施工設(shè)備及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)新簽合同33.1億元，同比增長58.0%；工程施工機(jī)械業(yè)務(wù)新簽合同5.6億元，同比略有增長。其中，隧道施工設(shè)備新簽合同額增速最快。
    國產(chǎn)盾構(gòu)機(jī)絕對龍頭，城市軌道交通+地下綜合管廊促使高增長。公司盾構(gòu)機(jī)國內(nèi)市占率30%，中國城市軌道交通發(fā)展迅猛，預(yù)測2017-2020年國內(nèi)新增里程3153公里，其中新增地鐵里程有望達(dá)2900公里，假設(shè)平均每2公里需求一臺(tái)盾構(gòu)機(jī)，則對應(yīng)需求1450臺(tái)。另外，2015年地下綜合管廊開工約1300公里，2016年達(dá)到2000公里，同比+54%，根據(jù)各省十三五初期規(guī)劃，到2020年需建成綜合管廊約1.2萬公里，假設(shè)盾構(gòu)機(jī)平均壽命8公里，滲透率20%，則管廊盾構(gòu)機(jī)需求300臺(tái)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品遠(yuǎn)銷新加坡、馬來西亞、意大利、以色列等發(fā)達(dá)國家，具有高端市場示范效應(yīng)，預(yù)測公司海外市場將有長足發(fā)展。我們加總2017-2020年地鐵和綜合管廊盾構(gòu)機(jī)需求，以及海外出口，估算2092臺(tái)，假設(shè)單臺(tái)造價(jià)4000萬元，則年均200億元以上市場空間。
    盈利預(yù)測與投資評級(jí)：據(jù)2017年中報(bào)，公司道岔、鋼結(jié)構(gòu)、隧道施工設(shè)備和工程機(jī)械四大板塊營收均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，地鐵+地下管廊景氣度旺盛。預(yù)測公司2017-2019年EPS為0.51/0.64/0.77元，對應(yīng)PE 29/23/19X，維持“增持”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地鐵+綜合管廊投資低于預(yù)期，“一帶一路”推進(jìn)緩慢