>> 中信證券-航發(fā)動力（600893）2017年中報點評-業(yè)績符合預期，航空發(fā)動機業(yè)務市場廣闊-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩 |
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本期凈利潤較大幅度增長主要原因是：公司航空發(fā)動機及衍生產品交付同比增加，主營業(yè)務毛利率同比上升0.31 個百分點；子公司黎明公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加1.16 億元，主要是受益空軍主力型號交付規(guī)模增長及國產化率提升，WS-10 等核心型號交付快速增長，驅動黎明的盈利大幅改善。
聚焦航空發(fā)動機主業(yè)，市場空間廣闊。公司主營業(yè)務為航空發(fā)動機及衍生產品、外貿出口轉包業(yè)務、非航空產品及其他業(yè)務。根據(jù)瘦身健體、提質增效的要求，公司逐步退出風險較高、毛利率較低的非航空產品及其他業(yè)務，聚焦主業(yè)。隨著規(guī)模超過千億的航空發(fā)動機重大專項逐步落地實施，有望突破制約我國航空裝備的主要瓶頸，航發(fā)動力作為中國航空發(fā)動機整機的唯一平臺成為最大受益者。2017 上半年，公司的多個募投項目通過竣工驗收，拓展了公司燃氣輪機等多項產品的發(fā)展空間。
航空發(fā)動機行業(yè)蓄勢待發(fā)，新格局，大機遇。受益于空軍裝備更新?lián)Q代，以及國家對航空飛機核心器件研發(fā)以及自制替代進口的重視，航空發(fā)動機行業(yè)市場廣闊，我們推測，未來20 年中國民用航空發(fā)動機、軍用航空發(fā)動機、通航航空發(fā)動機、艦用燃氣輪機、工業(yè)用航改燃氣輪機以及航空發(fā)動機轉包業(yè)務市場空間合計超過2.7 萬億元，對應平均每年市場空間約1350億元。隨著國內多款新型三代半戰(zhàn)斗機進入列裝，WS-10 等型號發(fā)動機需求持續(xù)增長；大型運輸機運-20 料進入小批量量產階段，大涵道比發(fā)動機，小涵道比中推、小推發(fā)動機逐步進入量產，預計公司利潤水平將持續(xù)提升。
資本運作持續(xù)推進，后續(xù)發(fā)展前景可期。新央企中國航空發(fā)動機集團于去年正式成立，公司成為國家打造先進航空發(fā)動機的上市平臺，將航空發(fā)動機獨立于整機制造之外，實現(xiàn)“飛發(fā)分離”。今年上半年，航空工業(yè)按照國務院國資委關于中國航發(fā)組建方案的要求，將發(fā)動機控股100%股權作為國務院國資委向中國航發(fā)出資的一部分轉讓給中國航發(fā)。此次轉讓進一步提升公司發(fā)動機業(yè)務的靈活性和研發(fā)效率，從根本上改善航空發(fā)動機的發(fā)展環(huán)境。同時，公司以非公開發(fā)行股份進行再融資的方案順利實施，助力公司持續(xù)健康發(fā)展。
風險提示。1. 重點型號裝備進度不達預期；2. 民品拓展進度不達預期；3.政策支持力度不達預期等。
盈利預測、估值及投資評級。暫不考慮本次增發(fā)影響，我們維持公司2017年EPS 預測0.53 元，考慮到公司聚焦航空產品主業(yè)以及未來航發(fā)重點型號的逐漸量產，上調2018/19 年EPS 預測至0.66/0/83 元（原預測分為0.64/0.71 元），當前價29.48 元，對應2017/18/19 年PE 分別為56/45/36倍。考慮到航空發(fā)動機產品在中國國防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及對航空發(fā)動機專項的政策預期，維持公司“增持”評級，目標價34 元
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