>> 國金證券-萬達電影（002739）龍頭地位穩(wěn)固，非票收入高速增長-170828
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
裴培 |
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經營分析
公司票房收入超行業(yè)增速，海外院線表現(xiàn)亮眼：公司上半年實現(xiàn)票房 42.32億元，同比增長 8.02%；累計觀影人次 10,055.6 萬次，同比增長 4.05%；平均票價 42.09 元，同比增長 4.2%（以上數(shù)據(jù)包括海外），其中公司旗下澳洲院線 Hoyts 業(yè)績亮眼，上半年營收 15.8 億，增長 19.2%，凈利潤 1.78億，增長 32.8%。而據(jù)藝恩網數(shù)據(jù)，上半年全國票房（不含服務費）收入255.14 億，同比增長 3.8%，觀影人次累積 7.8 億次，同比增長 8.0%，全國平均票價 32.67 元，同比下降 3.9%。對比來看，在上半年電影市場比較平淡的情況下，公司票房收入增長超過行業(yè)增長速度，彰顯了公司優(yōu)秀的管理運營能力。
非票收入快速增長，占比持續(xù)提高。上半年非票收入達 23.8 億，同比增長31.0%，實現(xiàn)了高增長。非票收入占比達 36%，同比增長 4.2pct。其中廣告收入達 10.9 億，同比大幅增長 58.7%，主要是因為銀幕數(shù)量增加以及新增收 購 PROPAGANDA 公司所致，此外商品銷售收入達 8.6 億，同比增長21.3%。非票收入占比較高可有效平滑票房波動對業(yè)績的影響。
上半年市占率小幅提升：據(jù)藝恩網數(shù)據(jù)，公司上半年市占率（按同一口徑）同比去年提升了 0.23pct 至 13.52%。其中二季度的市占率與一季度市占率基本持平。2017 年上半年萬達新增影城 54 家，新增銀幕 436 塊，上半年銀幕增速 43.42%，遠高于行業(yè)平均增速 30.59%。預計全年新增影城 100-150家，新增銀幕 1000 塊左右，未來市場份額有望進一步提升。
盈利能力略有下滑：公司上半年毛利率 32.95%，凈利率 13.41%，同比略有下降（去年同期毛利率 33.42%，凈利率 14.08%），主要原因是新建影城尚在培育期，需要 1-2 年才能釋放業(yè)績。符合我們之前的預期。
三季度電影市場回暖，公司業(yè)績值得期待：在現(xiàn)象級電影《戰(zhàn)狼 2》的帶動下，國內電影市場逐漸回暖。據(jù)藝恩網數(shù)據(jù)，截止 8 月 27 日，國內電影累計票房（不含服務費）達 367.0 億元，同比增長 11.7%。下半年進口大片《敦刻爾克》、《蜘蛛俠》、《猩球崛起 3》等將陸續(xù)登陸，未來公司業(yè)績值得期待。
盈利預測
我們維持公司 2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤 17.11、21.52 和 26.78 億元的盈利預測，對應 EPS分別為 1.46、1.83 和 2.27 元。
投資建議
目前股價對應 2017-2019 年攤薄后 PE36X/28X/23X，我們看好公司作為院線龍頭在行業(yè)增速放緩背景下更有競爭優(yōu)勢，市占率有望進一步提升，縱向產業(yè)鏈整合優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示
票房增長不及預期，公司新建影院數(shù)量不及預期。
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