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上半年公司新簽合同額4547 億元，同比增長46.85%，其中工程合同增長51.6%。
    收入/業(yè)績增速過去三年同期最高，設計/地產(chǎn)業(yè)務增速居前
    公司上半年收入與歸母凈利增速均為過往三年的最高水平，我們判斷與公司去年開始簽單速度加快，且今年以來公路/軌交投資落地提速有關。公司H1 扣非凈利增速4.48%，大幅低于歸母凈利增速，主要系政府補貼與金融資產(chǎn)收益增加較多所致。工程承包作為公司最主要業(yè)務，H1 營收增速8.02%，同比大幅提升6.93pct，營收占比87.41%，保持基本穩(wěn)定。設計勘察業(yè)務收入增速22.89%，同比提升10pct，前端業(yè)務高增長有望帶動施工業(yè)務增速繼續(xù)上行。H1 地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)銷售額350.95 億元，增長68.6%，營收增長19.7%，地產(chǎn)去化戰(zhàn)略成效顯著。
    毛利率下降，凈利率微升，現(xiàn)金流出大幅增加
    2017H1 公司綜合毛利率8.84%，同比下降1.41pct，除勘察設計和工業(yè)制造外，公司其他業(yè)務毛利率均有所下降，其中施工業(yè)務受營改增影響下降1.46pct，地產(chǎn)業(yè)務下降5.2pct。H1 公司凈利率微升0.07pct 至2.39%，主要系稅金和財務費用收入占比合計下降1.4pct，公司其他成本占收入比重基本保持穩(wěn)定。H1 公司CFO/CFI 凈流出量大幅增加85%/67%，CFO 惡化主要系工程成本及投標保證金支出增加，CFI 凈流出增加主要系PPP 項目投資本金增加及去年同期投資回收款項較多所致。我們認為公司現(xiàn)金流流出大幅增加，一定程度反映了在手訂單的加速轉化。
    新簽訂單高速增長 /結構改善，在手訂單對業(yè)績增長保障度高
    H1 公司新簽訂單5517 億元，同比增長46.85%，其中工程承包訂單增長51.6%，公路、軌交和市政類訂單增速均超過100%，合計占新簽工程訂單比重超過63%，鐵路訂單僅占12%。由于鐵路訂單毛利率低且轉化周期相對較長，我們預計非鐵路訂單比重上升對公司業(yè)績與盈利能力將產(chǎn)生積極影響。6 月末公司在手訂單2.05 萬億元，是2016 年收入的3.25 倍，訂單保障倍數(shù)較高。H1 公司海外訂單增速74.6%，未來有望受益帶路政策加速推進。鐵總今年預計將推進30 個以上重點項目招標，上半年完成比例不足20%，下半年可能集中放標預計也將對公司鐵路訂單增速產(chǎn)生提振作用。
    有望受益鐵路領域國改與帶路項目提速，維持“增持”評級
    鐵路作為國務院確定的7 個混改重點領域之一，鐵總已著手加速混改，公司未來有望受益領域內(nèi)國改提速。公司也有望受益金磚峰會對帶路沿線項目的促進作用。我們預計公司17-19 年EPS1.17/1.33/1.50 元，認可給予17 年14-16xPE，對應合理價格區(qū)間16.38-18.72 元，維持“增持”評級。
    風險提示：公司訂單轉化速度不及預期，公司國改進度不及預期。