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    前董事長王志強(qiáng)自 2012 年擔(dān)任公司董事長和總經(jīng)理以來，公司收入端雖平穩(wěn)增長，但2016 年歸母凈利潤相對2012 年仍有所下滑。在國改增效的大背景下，新任董事長有望“接棒”助推中新藥業(yè)新增長，公司經(jīng)營層面預(yù)期將保持穩(wěn)定，不用過分擔(dān)心。
    天津醫(yī)藥集團(tuán)近年來增長情況不容樂觀，目前集團(tuán)層面混改引入戰(zhàn)略投資者的初步方案已公布，在國資資產(chǎn)“定價(jià)”難題下，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)層面特別是作為核心業(yè)績貢獻(xiàn)來源的中新藥業(yè)存在挖潛增效的動(dòng)力。
    我們預(yù)計(jì)下半年公司利潤端增速會(huì)加快，理由為1）核心品種速效救心丸掛網(wǎng)采購執(zhí)行省份增加，隨著醫(yī)院中標(biāo)價(jià)和執(zhí)行價(jià)的雙提升，速效出廠價(jià)有望上調(diào)，帶動(dòng)利潤端在今年下半年或明年出現(xiàn)改善。2）去年4 季度公司計(jì)提了較多的資產(chǎn)減值，4 季度單季度扣非歸母凈利潤僅1378 萬左右，今年下半年有望實(shí)現(xiàn)低基數(shù)上的回升。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)收入63.87、68.58 和72.43億元，分別同比增長3.4%、7.4%和5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.73、6.24和7.31 億元，分別同比增長12%、31.8%和17.2%；EPS 分別為0.62、0.81 和0.95 元/股。目前股價(jià)對應(yīng)2017 年估值約為29 倍，給予公司“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)落地進(jìn)度低于預(yù)期；推廣費(fèi)用投入超預(yù)期；中美史克業(yè)績大幅波動(dòng)；行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)；國改進(jìn)度低于預(yù)期；股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。