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    評(píng)論：
    今年Q3 原料丙烷價(jià)格超預(yù)期上漲，旺季優(yōu)勢(shì)未體現(xiàn)。今年夏季以來(lái)丙烷價(jià)格受需求提振、美國(guó)颶風(fēng)等因素影響而超預(yù)期上漲，雖丙烯、聚丙烯表現(xiàn)良好但價(jià)差對(duì)沖，PDH 價(jià)差Q3 明顯低于去年同期而業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。Q4 是PDH 傳統(tǒng)的相對(duì)淡季，因此公司三季報(bào)中對(duì)全年業(yè)績(jī)指引比較保守；但綜合貿(mào)易的業(yè)績(jī)主要在Q4 體現(xiàn)，我們認(rèn)為Q4 業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)的可能性較大，全年業(yè)績(jī)有上調(diào)的可能。
    未來(lái)1-2 年P(guān)DH 仍將維持高景氣。丙烷脫氫制丙烯（PDH）比石油基制烯烴、煤及甲醇制烯烴有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，其周期性相對(duì)并不明顯。東華的LPG 貿(mào)易壁壘不容易輕易被打破且能夠通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)拉開(kāi)盈利差距，我們?nèi)钥春媒窈?-2 年P(guān)DH 行業(yè)的總體盈利能力。
    寧波PDH 二期進(jìn)展順利，深加工版圖縱深推進(jìn)。據(jù)媒體報(bào)道，寧波二期已于近期正式開(kāi)工，建設(shè)規(guī)模為66 萬(wàn)噸PDH 配套2 套40 萬(wàn)噸聚丙烯裝置，建設(shè)規(guī)模超預(yù)期, 二期將瞄準(zhǔn)高端多元共聚材料市場(chǎng)實(shí)施布局。結(jié)合寧波一期、在建的200萬(wàn)方LPG 洞庫(kù)以及中海油大榭石化的氫氣需求，寧波PDH 項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)130 萬(wàn)噸丙烯和120 萬(wàn)噸聚丙烯的總產(chǎn)能，成為國(guó)內(nèi)最大的單體聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)。我們認(rèn)為這一項(xiàng)目將真正實(shí)現(xiàn)高效集約、物盡其用，成為國(guó)內(nèi)聚丙烯項(xiàng)目的標(biāo)桿
    涉及的美國(guó)訴訟進(jìn)展正向有利公司的方向發(fā)展。美國(guó)當(dāng)?shù)胤ㄔ和?，由于原告方Mabanaft 提出的賠償額得不到合同支持且缺乏合理依據(jù)，法官?zèng)]有簽署簡(jiǎn)易判決，法庭要求并允許東華能源進(jìn)行進(jìn)一步的抗辯說(shuō)明。事實(shí)上按照合同約定，離岸價(jià)格由美國(guó)國(guó)內(nèi)丙烷價(jià)格和出口碼頭費(fèi)兩部分組成，丙烷價(jià)格隨行就市，雙方爭(zhēng)議點(diǎn)的碼頭費(fèi)用事關(guān)Mabanaft 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；合同約定碼頭費(fèi)逐年遞減，由于履約可能產(chǎn)生事實(shí)虧損，Mabanaft 故意設(shè)計(jì)一系列手段造成東華方面無(wú)法履約的假象并提出天價(jià)索賠要求，是事實(shí)毀約方。但最終判決還需要經(jīng)過(guò)較為漫長(zhǎng)的司法過(guò)程，暫時(shí)不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?br>    維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。寧波?；黄诮衲? 月轉(zhuǎn)固，預(yù)計(jì)寧波二期在19-20 年陸續(xù)建成。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)將分別達(dá)到12.5、18.4 和24.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.77、1.13 和1.51 元，對(duì)應(yīng)PE 僅為14.5、9.9 和7.4 倍。去年定增資金剛解禁，目前股價(jià)仍有12%折價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅下跌；PDH 項(xiàng)目運(yùn)行不穩(wěn)；涉外訴訟結(jié)果不利