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    Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.35 億元/增長(zhǎng)16.78%；歸屬凈利潤(rùn)2.05 億元/增長(zhǎng)14.81%，扣非后2.19 億元/增長(zhǎng)21.55%。
    評(píng)論：
    1、出境游景氣度低位調(diào)整，凱撒逆勢(shì)表現(xiàn)穩(wěn)健。今年Q3 出境游行業(yè)整體景氣度依然平淡，除了歐洲游呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)外，其他目的地亮點(diǎn)不多，行業(yè)增速回落到個(gè)位數(shù)。凱撒依然保持優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，前三季度收入增長(zhǎng)24.1%（Q3 增長(zhǎng)16.8%），扣非后歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.3%（Q3 增長(zhǎng)21.6%），延續(xù)了年初以來的良好增勢(shì)，預(yù)計(jì)凱撒出境游業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)在20%~30%，龍頭地位進(jìn)一步提升。
    2、融資貸款推升財(cái)務(wù)費(fèi)用，盈利能力保持平穩(wěn)。Q3 公司毛利率、銷售費(fèi)用率同比持平；得益于內(nèi)部管理提質(zhì)，管理費(fèi)用率下降0.6pct；因發(fā)債與貸款導(dǎo)致利息支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.39pct，凈利率微升0.08pct，費(fèi)用控制與盈利能力總體保持平穩(wěn)。
    3、大股東增持彰顯信心，蓄力靜待行業(yè)轉(zhuǎn)暖。8 月公司大股東海航旅游及其一致行動(dòng)人完成增持計(jì)劃，此前二股東也已完成增持，彰顯出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。目前公司正在積極推進(jìn)非公開發(fā)行股票的各項(xiàng)工作，在資源開拓、產(chǎn)品升級(jí)、渠道建設(shè)等方面均擁有清晰規(guī)劃，行業(yè)復(fù)蘇后的成長(zhǎng)值得期待。
    4、投資建議：國內(nèi)出境游市場(chǎng)相對(duì)低迷，但公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯強(qiáng)于同行，綜合實(shí)力不斷提升，在資源、品牌、渠道等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)受益于行業(yè)擴(kuò)張，不斷提升市場(chǎng)份額與盈利水平。我們上調(diào)17-19 年的每股收益預(yù)測(cè)為0.50/0.62/0.79 元， PE 估值為26x/21x/17x，考慮增發(fā)攤?。僭O(shè)發(fā)行4.6 億股），對(duì)應(yīng)PE 估值41x/33x/27x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)因素：國外旅游目的地環(huán)境惡化；匯率波動(dòng)。