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我們看好天津醫(yī)藥集團混改后在上市公司層面推動新的激勵機制，期待新的董事長、總經理為首的管理班子為上市公司管理和經營帶來的積極變化，維持“強烈推薦-A”評級。
    17Q3 聯(lián)營企業(yè)業(yè)績波動影響公司業(yè)績。公司17Q3 收入13.06 億元，同比-13.56%，我們估計主要是公司主動縮減盈利能力一般的商業(yè)業(yè)務規(guī)模導致；低毛利的商業(yè)收入占比降低導致整體毛利率升高，17Q3 毛利率39.38%，同比上升7.05 個百分點；公司17Q3 對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益1932萬元，同比下降31.70%，成為影響當期凈利潤的主要因素，我們估計主要是中美史克利潤出現波動造成；公司17Q3 歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為8200 萬元和7782 萬元，同比分別-10.55%和-10.97%。
    工業(yè)收入穩(wěn)步增長。公司17Q1-3 收入42.93 億元，同比-10.35%，主要是商業(yè)業(yè)務規(guī)模縮減導致；毛利率37.58%，同比上升6.14 個百分點；17Q1-3 公司銷售費用同比+13.27%，由于銷售費用主要由工業(yè)業(yè)務產生，由此我們判斷公司17Q1-3 工業(yè)收入穩(wěn)步增長。公司17Q1-3 管理費用同比-12.52%，我們估計主要由商業(yè)規(guī)?？s減及17 年成都和長沙商業(yè)公司不再并表導致。17Q1-3公司財務費用333 萬元，同比減少1562 萬元，主要是償還貸款后利息費用減少導致。
    速效醫(yī)院端提價工作基本完成，期待未來現金流改善。我們估計速效已經基本完成各省醫(yī)院端提價工作，并在個別省份嘗試小幅提高出廠價，期待未來提價紅利的釋放。17Q1-3 公司經營活動產生的現金流量凈額同比-104%，主要是銷售商品收到現金減少及購買商品支付現金增多導致，由于公司每年對應收賬款有考核，我們認為17Q4 應收賬款和經營性現金流后續(xù)會有改善。
    維持“強烈推薦-A 評級”。預計公司17-19 年歸母凈利潤增速8%、26%和19%，對應EPS 分別為 0.59 元、0.75元和0.89 元，當前市值對應17 和18年PE 估值分別為29X 和23X。我們看好未來速效提價對公司盈利能力的提升，期待天津醫(yī)藥集團混改后為公司帶來的積極變化，維持“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：速效出廠價提價進度不及預期；天津醫(yī)藥集團混改進度不及預期。