>> 招商證券-東陽光科（600673）三季度業(yè)績受季節(jié)性因素擾動，景氣度持續(xù)全年增長-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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目前公司電極箔產(chǎn)能中，中高壓腐蝕箔4000 萬平米，化成箔3000 萬平米，同比2017年翻倍增長。綜合考量內蒙烏蘭察布的電力成本優(yōu)勢，計劃到18 年底新增700萬平米化成箔，后續(xù)擴產(chǎn)將依照市場而定；低壓電極箔已經(jīng)有600 萬噸產(chǎn)能，計劃2019 年擴產(chǎn)到1200 萬平米，擴產(chǎn)完畢后，公司將成為我國最大的鋁電極箔生產(chǎn)商，客戶結構主要為長期合作客戶，其中60%出口到日韓市場。根據(jù)近期跟蹤，環(huán)保邊際未有放松，市場箔供需仍舊偏緊，預計電極箔價格將維持。此外，公司電極箔產(chǎn)品50%以上外銷，人民幣匯率近期調整也對公司業(yè)績帶來積極影響。
2、 氟化工業(yè)務擴產(chǎn)完成，單季業(yè)績表現(xiàn)受到傳統(tǒng)淡旺季影響。公司氟化工業(yè)主要產(chǎn)品為燒堿、新型冷媒等。其中新型冷媒R32/R125，其下游主要為格力、美的等龍頭空調企業(yè)。三季度氟化工業(yè)務環(huán)比放緩主要原因在于制冷劑在全年一二四季度為旺季，而三季度為淡季。根據(jù)百川資訊，三季度液堿、新型制冷劑R32/R125 價格繼續(xù)維持高位，預計隨著四季度旺季回暖，業(yè)績將環(huán)比大幅改善。
3、東陽光藥前三季度業(yè)績超過去年全年，近期頻獲政策利好。東陽光藥于10 月29 日晚發(fā)布三季度財務信息，前三季度公司實現(xiàn)收入17.23 億元和歸母凈利潤6.83 億元，在核心品種可威今年以來銷售增長迅猛的推動下已經(jīng)超越去年全年業(yè)績。當然，由于流感疫情及治療備藥存在一定季節(jié)性因素，所以公司進入七八月后業(yè)績出現(xiàn)波動，導致Q3 單季度收入和歸母凈利潤分別為2.29 億元和0.48 億元，但考慮到Q4 將是流感疫情高發(fā)季節(jié)，我們認為公司全年業(yè)績仍將維持上半年高速增長的勢頭。而近期公司也頻繁收到政策利好?？赏柾婧湍魃承羌{入新版基藥目錄，將為公司進一步打開目前尚有欠缺的基層市場；同時國家鼓勵國產(chǎn)優(yōu)質仿制藥，包括審批上對“中外雙報”品種予以傾斜和利好通過一致性評價藥品的11 省市帶量采購等，都將為公司主要產(chǎn)品在國內發(fā)展打開廣闊的成長空間。
4、盈利預測及估值。我們預計全年公司電子新材料、氟化工和醫(yī)藥三項業(yè)務都有望實現(xiàn)同比大幅增長，預計公司鋁電極箔和氟化工業(yè)務2018-2020 年實現(xiàn)凈利潤8.22、8.85 和9.77 億元，醫(yī)藥業(yè)務2018-2020 年承諾利潤分別為5.77、6.53和6.89 億元，按權益比例計算分別貢獻凈利潤2.89、3.27、3.45 億元，故預計合計2018-2020 實現(xiàn)凈利11.11、12.12、13.21 億元，考慮股份增發(fā)后對應EPS為0.37、0.40、0.44 元，對應PE=21.1X、19.4X、17.8X。基于公司三項業(yè)務皆處于高景氣初期，仍有向上空間，維持公司“強烈推薦-A”評級。
風險提示：電子新材料、氟化工業(yè)務環(huán)保風險；原材料成本連續(xù)、多次漲價風險；東陽光藥產(chǎn)品集中度過高風險；東陽光藥在售、在研產(chǎn)品終止風險。
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