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短期關(guān)注公司云資源池拓寬和純?cè)茦I(yè)務(wù)進(jìn)展，長期看好數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)代公司To  B渠道的價(jià)值。維持2019/2020/2021年EPS預(yù)測(cè)1.01/1.22/1.42元，給予2019年目標(biāo)PE  18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍IT分銷主業(yè)穩(wěn)健，云服務(wù)高速增長。2018年公司IT分銷(+31.06%)穩(wěn)健增長，毛利率下滑0.7pct至3.74%；云服務(wù)(+187.41%)積極對(duì)接主流云廠商持續(xù)轉(zhuǎn)型，營收占比提升0.4pct至0.71%，相對(duì)低毛利的云轉(zhuǎn)售翻倍增長，毛利率下滑10.4pcts至22.89%。公司加強(qiáng)精細(xì)化管理，銷售/管理(含研發(fā))費(fèi)用率降低0.59/0.14pct，但人民幣貶值帶來匯兌虧損，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升，最終導(dǎo)致歸母凈利潤同比下滑，但扣非后仍高于營收增速。分季度來看，Q4實(shí)現(xiàn)營收/扣非歸母凈利潤285.03/1.51億元，處在歷史較高水平。
        ▍云資源池快速拓寬，高毛利純?cè)品?wù)收入過億。公司已與全球80+主流云廠商深度合作，構(gòu)建起匯聚120+主流SaaS、500+合作伙伴的云資源池。近期又成為阿里云總經(jīng)銷商并獲得Office  365轉(zhuǎn)售資格，目前已積累600余家渠道合作伙伴(2018年新增300家)，2018年實(shí)現(xiàn)AGG收入4.56億元(+252.80%)。同時(shí)，公司深度整合上海云角和神州云計(jì)算，強(qiáng)化AGG客戶向MSP/ISV業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化，助力用戶粘性和毛利率雙升，2018年實(shí)現(xiàn)MSP/ISV收入0.53/0.72億元，同比增長85.02/63.02%，毛利率52.59/83.43%，高于行業(yè)平均。未來隨著客戶數(shù)量增加和上云程度加深有望進(jìn)一步打開利潤增長空間。
        ▍數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)帶來增量空間，To  B渠道價(jià)值難以替代。IDC預(yù)計(jì)2021年全球50%(中國55%)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)，2018-2021年中國企業(yè)ICT投入CAGR約18.5%。公司擁有全國最大To  B銷售網(wǎng)絡(luò)，能夠全面涵蓋企業(yè)數(shù)字化需求，并根據(jù)客戶需求和行業(yè)屬性快速映射并實(shí)施，這將成為公司云計(jì)算等To  B數(shù)字化業(yè)務(wù)持續(xù)增長的有力保障。近期，公司與北京銀行/北汽藍(lán)谷簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，打造金融/汽車行業(yè)合作新模式，值得持續(xù)關(guān)注。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期；與北京銀行/北汽藍(lán)谷的合作有待觀察。
        ▍投資建議：公司IT分銷主業(yè)穩(wěn)健，云服務(wù)有望持續(xù)高增長。我們看好數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)代公司To  B渠道的價(jià)值。維持2019/2020/2021年EPS預(yù)測(cè)  1.01/1.22/1.42元，給予2019年目標(biāo)PE18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。