>> 方正證券-愛奇藝（IQ.O）19Q1財報點評：會員增長強勁，廣告業(yè)務全年承壓，19Q2指引不及預期，但不改全年用戶增勢-190518
| 上傳日期： |
2019/5/19 |
大小： |
2284KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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（1）分業(yè)務收入：公司 19Q1 實現(xiàn)會員服務業(yè)務收入 34.45 億元（YoY+65%，QoQ+8%），營收占比 49.3%（YoY+6.3pct，QoQ+3.7pct）；實現(xiàn)在線廣告服務業(yè)務收入 21.19 億元（YoY+0.4%，QoQ-4%），營收占比 30.3%（YoY-13.0pct，QoQ-1.0pct）；19Q1 實現(xiàn)內(nèi)容分發(fā)業(yè)務收入 4.43 億元（YoY+66%，QoQ-15%）,營收占比 6.3%（YoY+0.9pct，QoQ-1.1pct）；實現(xiàn)其他業(yè)務收入 9.83 億元（YoY+143%，QoQ-11%），營收占比 14.1%（YoY+5.8pct，QoQ-1.6pct）。
（ 2 ） 成 本 構(gòu) 成 ： 2018Q1-2019Q1 公 司 內(nèi) 容 成 本 占 營 收 比 分 別 為80.0%/76.2%/86.8%/92.5%/75.8%，19Q1 內(nèi)容成本占比下降主要系審核政策等多種因素所致的部分內(nèi)容延遲上線。
（3）費用情況：公司 19Q1 銷售及管理費用為 11.41 億元（YoY+62%、QoQ-7%），費用率為 16.3%（YoY+1.9pct，QoQ-1.1pct）；研發(fā)費用為 5.98 億元（YoY+54%、QoQ-2%），費用率為 8.6%（YoY+0.6pct，QoQ-0.1pct）。
2、公司 19Q1 上新內(nèi)容豐富，《黃金瞳》（19Q1 藝恩網(wǎng)絡劇播映指數(shù) TOP3）、《皓鑭傳》、《獨家記憶》等自制大劇+《青春有你》（19Q1 藝恩網(wǎng)綜播映指數(shù) TOP1）等自制超級網(wǎng)綜表現(xiàn)亮眼，帶來訂閱用戶的強勁增長（季度凈增 940 萬/達 9680 萬、YoY+58%），DAU 滲透率等指標持續(xù)領先，實現(xiàn)訂閱收入與內(nèi)容分發(fā)收入的雙重快速提升。
3、展望 19Q2，受限于內(nèi)容審核政策等導致的內(nèi)容上線延期，季度訂閱會員將增長有限，加之廣告業(yè)務增速回落，Q2 收入指引低預期（69.1~72.9 億元/YoY+12%~18%）），但全年精品內(nèi)容儲備豐富，會員增勢不改。
4、盈利 預測與 投資評級： 我們預計公司 FY2019-2021 營收分別為320.80/390.23/465.03 億元，凈利潤分別為-86.92/-61.66/-36.27 億元，對 應 每 ADS 的 SPS 分 別 為 34.46/44.24/53.82 元，對應 P/S 為3.82/2.98/2.45X，維持“推薦”評級。
風險提示：營運虧損繼續(xù)擴大，內(nèi)容制作及播放效果不及預期，第三方版權成本進一步上升，用戶獲取、留存及向付費會員轉(zhuǎn)化不及預期，廣告業(yè)務不及預期，現(xiàn)金流風險，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)監(jiān)管及政策風險，市場風格切換導致估值中樞下移等。
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