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10月11日，央行發(fā)布2022年9月金融數(shù)據(jù)。社融增量3.53萬億元，比上年同期多增6274億元。社融存量同比增長10.6%，前值10.5%。M2增長12.1%，前值12.2%；M1同比增長6.4%，前值6.1%。
　　社融新增規(guī)模、增速均有所好轉(zhuǎn)。在上個(gè)月的點(diǎn)評中，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間社融增速存在三個(gè)重要的支點(diǎn)，分別是央行的結(jié)構(gòu)性工具，政策性銀行以及政策支持下的房地產(chǎn)信用需求。從目前情況來看，以政策性銀行為抓手的基建融資需求擴(kuò)張明顯，對社融增速，甚至是企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)的改善都起到了關(guān)鍵的作用。在其影響下，盡管經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，但9月社融數(shù)據(jù)已好于市場中絕大多數(shù)參與者的預(yù)期。未來幾個(gè)月，我們認(rèn)為在三個(gè)重要支點(diǎn)的支撐下，社融增速有望維持在當(dāng)前水平附近。
　　信貸結(jié)構(gòu)中的亮點(diǎn)：企業(yè)部門中長期貸款增速快速回升。中長期貸款增量，作為反映各主體真實(shí)融資需求的指標(biāo)，一直是市場參與者最關(guān)心的數(shù)據(jù)之一。近期，企業(yè)部門中長期貸款增量明顯，大概率與基建相關(guān)融資需求發(fā)力有關(guān)。由于政策的短期抓手依然在基建，該趨勢有望持續(xù)。按照過去的規(guī)律，企業(yè)部門的信貸結(jié)構(gòu)一般會在信貸總量企穩(wěn)回升后的6-9個(gè)月改善，也指向企業(yè)部門中長期貸款有望繼續(xù)回暖。9月數(shù)據(jù)公布后，我們看到企業(yè)中長期貸款增速已經(jīng)開始快速回升，從歷史上看其回升對于權(quán)益市場的表現(xiàn)有一定的領(lǐng)先性。
　　M2同比增速持續(xù)超預(yù)期，或與資金利率維持低位有關(guān)。9月，由于跨季等因素，資金市場流動性開始回歸中性的情況下，M2走勢依然維持在12.1%左右的高位，超過了市場預(yù)期。10月以來資金市場流動性依然較為寬松，M2持續(xù)位于高位的情況或?qū)⒊掷m(xù)。
　　政策近期在社融增速年內(nèi)的三個(gè)支點(diǎn)（結(jié)構(gòu)性工具、政策性銀行及地產(chǎn)融資需求）方面持續(xù)發(fā)力。PSL的重新使用引發(fā)了近期市場的討論。我們認(rèn)為此番PSL被再度激活或與央行支持政策性銀行8000億新增貸款額度有關(guān)，未來幾個(gè)月PSL的新增額度有望持續(xù)增加。國慶節(jié)前房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺，各地一城一策空間打開。從宏觀層面來看，住房貸款利率及公積金利率的調(diào)整主要針對首套房利率，而支持居民換購住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策及帶押過戶等主要是為置換需求的購房者提供政策支持。除此之外，近期隨著各地“保交樓”政策的推進(jìn)，房地產(chǎn)市場預(yù)期有望恢復(fù)平穩(wěn)。目前出臺的紓困政策旨在通過專項(xiàng)借款撬動、金融機(jī)構(gòu)貸款跟進(jìn)，支持已售逾期難以交付的住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，這些都會使得房地產(chǎn)行業(yè)的信貸需求有所恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。