>> 招商證券-海外距離流動性危機有多遠(yuǎn)？-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 671KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,高明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
什么是流動性沖擊（或者流動性危機）？一般指資產(chǎn)價格下跌過程中杠桿性交易為降低風(fēng)險敞口去杠桿而進(jìn)一步拋售資產(chǎn)擠兌流動性的現(xiàn)象。在美元貨幣體系下，全球流動性危機往往刻畫了全球美元流動性被擠兌進(jìn)而枯竭的狀態(tài)。經(jīng)驗上，通常把3個月美元LIBOR利率與3個月美國國債收益率差值（TED利差）超過1%作為出現(xiàn)美元流動性危機的依據(jù)。
何時爆發(fā)？歷次美債曲線倒掛后均發(fā)生了流動性危機。1990年3月初美債曲線倒掛、11月下旬TED利差升破1%；1998年5月底美債曲線倒掛，10月初TED利差升破1%；2000年2月初美債曲線倒掛，5月底TED利差升破1%；2005年底美債曲線倒掛，2007年8月初TED利差升破1%；2019年8月底美債曲線短暫倒掛，次年3月中旬TED利差再度升破1%?？瓷先ィ坏┟纻€倒掛，流動性危機雖會遲到，但從未缺席。今年4月初美債曲線初次倒掛。
為何美債曲線倒掛后容易發(fā)生流動性危機？美債曲線倒掛往往對應(yīng)著美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的晚周期，“三高”特征顯現(xiàn)：高杠桿率、高資產(chǎn)價格以及高資金成本，如果同時還處于高通脹狀態(tài)那就是“四高”。一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，資產(chǎn)價格下挫并引發(fā)去杠桿就將發(fā)生流動性危機。但是，在每輪經(jīng)濟(jì)中周期（過熱期）加杠桿領(lǐng)域存在差異，進(jìn)而流動性危機的程度亦有所不同。
海外距離流動性危機還有多遠(yuǎn)？1）6月以來已經(jīng)出現(xiàn)過兩次流動性沖擊，6月中與9月下旬。2）何時爆發(fā)真正的流動性危機？Q4概率不低。有兩種情況會引發(fā)流動性危機：一是突然出現(xiàn)催化劑事件；二是經(jīng)濟(jì)突然超預(yù)期轉(zhuǎn)弱。目前仍處于失控狀態(tài)的俄烏局勢以及歐洲即將在Q4面臨的能源危機就有可能成為全球美元流動性的催化劑。8月美國個人儲蓄率已經(jīng)降至3.5%，與2005-2007年的歷史低位水平相當(dāng)。美國ISM制造業(yè)PMI距離榮枯線只有一步之遙。加上地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)均已驟降，預(yù)計今年底到明年初美國經(jīng)濟(jì)將加速放緩。3）可喜的是風(fēng)險程度有限。過去十余年高杠桿的領(lǐng)域主要是金融體系并未涉及地產(chǎn)等實體部門，進(jìn)而即便爆發(fā)流動性危機也不至于釀成系統(tǒng)性風(fēng)險，只要美聯(lián)儲等央行貨幣政策轉(zhuǎn)向就能化解。
哪里是脆弱環(huán)節(jié)？1）美股等金融資產(chǎn)仍是重災(zāi)區(qū)；2）各國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險尚屬可控狀態(tài)；3）亞洲部分區(qū)域地產(chǎn)過熱；4）部分新興國家外儲消耗過快，存在一定隱患。
假若爆發(fā)流動性危機會如何？或許是個好消息。假若出現(xiàn)流動性危機，大概率包括能源在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)甚至安全資產(chǎn)都會迎來一波拋售潮、金融資產(chǎn)快速“殺估值”，市場情緒也將開始恐慌。但，這不失為一個轉(zhuǎn)機。去年底以來美聯(lián)儲緊貨幣的目的就是終結(jié)高通脹，一旦流動性危機出現(xiàn)，包括能源在內(nèi)的大宗商品價格下挫勢必緩解通脹壓力，美聯(lián)儲大幅加息的迫切性不再。經(jīng)驗上，一旦流動性危機發(fā)生，金融資產(chǎn)快速下挫，就離以美聯(lián)儲為代表的各大央行寬貨幣不再遙遠(yuǎn)。若流動性風(fēng)險兌現(xiàn)，跨過去就能看到全球金融市場的曙光。
風(fēng)險提示：全球央行貨幣政策超預(yù)期；全球中美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；全球資本市場波動超預(yù)期。
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