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Q3社服行業(yè)整體業(yè)績呈前高后低狀態(tài)。其中7-8月為暑期旅游旺季，疊加防疫政策精準(zhǔn)化，行業(yè)實(shí)現(xiàn)較好恢復(fù)。但各地疫情擾動(dòng)不斷，8-9月長線出行需求回落，整體而言，本地、剛需板塊或率先恢復(fù)。展望Q4，疫情防控政策仍為業(yè)績改善的關(guān)鍵因素。中長期來看，板塊目前處于底位，未來成長空間可期，維持板塊強(qiáng)于大市評級。
　　免稅：Q3業(yè)績受海南疫情擾動(dòng)，新項(xiàng)目開業(yè)或加速免稅消費(fèi)回暖
　　7月離島免稅快速復(fù)蘇，據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，10家免稅店銷售額超過50億元，同比+21%。8月海南疫情沖擊入島客流及免稅店線下運(yùn)營，Q3業(yè)績短暫承壓；國慶期間多方合力提振免稅銷售，新海港項(xiàng)目開業(yè)或?qū)⒊蔀楹Ｄ厦舛惢謴?fù)的重要推手，也將進(jìn)一步鞏固中免的龍頭地位。
　　酒店：疫后商務(wù)度假需求回升，預(yù)計(jì)龍頭業(yè)績改善
　　疫后商旅需求逐步釋放疊加暑期旅游熱度，酒店入住率進(jìn)入上升通道。龍頭酒店下調(diào)開店指引，Q2儲備店增速放緩，由追求規(guī)模增長向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變，專注內(nèi)功修煉，Q3業(yè)績有望顯著改善。
　　餐飲：8月社零增速同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)本地消費(fèi)領(lǐng)先修復(fù)
　　8月餐飲社零/限額以上社零收入同比分別+8.4%/+12.9%，實(shí)現(xiàn)自3月以來的首次轉(zhuǎn)正。國慶多地倡導(dǎo)就地過節(jié)，帶動(dòng)本地消費(fèi)業(yè)態(tài)熱度提升，美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，國慶在線餐飲預(yù)定量同比+87.6%，本地消費(fèi)占比達(dá)77.4%。
　　景區(qū)&旅行社：暑期長線游快速復(fù)蘇，國慶中秋短途游占主導(dǎo)
　　暑期前半程在全國疫情防控形勢較為穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)長線游、跨省游快速復(fù)蘇。2022年中秋、國慶的旅游人次按可比口徑恢復(fù)至19年同期的72.6%、60.7%，旅游收入恢復(fù)至19年同期的60.6%、44.2%。小長假仍以本地游、周邊游為主基調(diào)，整體表現(xiàn)較為平淡。疫情平穩(wěn)期旅游需求展現(xiàn)出了高度復(fù)蘇彈性，短期內(nèi)本地周邊游景區(qū)具有更高的恢復(fù)潛力。
　　人服：用工需求恢復(fù)較緩，Q4雇傭前景有望反彈
　　疫后招聘需求恢復(fù)進(jìn)展較慢，致使青年失業(yè)率居高不下。2022年7、8月我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.4%、5.3%，其中16-24歲的青年人口失業(yè)率高達(dá)19.9%、18.7%。Q4凈雇傭前景指數(shù)+46%，整體信心呈增強(qiáng)態(tài)勢。
　　投資建議
　　隨著國內(nèi)消費(fèi)需求逐步回暖，疫后企業(yè)經(jīng)營有望迅速修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績確定性較高以及充分享受行業(yè)出清紅利的龍頭企業(yè)。推薦全渠道免稅龍頭中國中免，實(shí)現(xiàn)全國布局的錦江酒店、首旅酒店，受益于旅游需求迭代的度假住宿代表君亭酒店；享受長假旅游和宴席熱度的宋城演藝和同慶樓；重點(diǎn)布局周邊景區(qū)的中青旅、天目湖；受益于邊境游恢復(fù)的麗江股份、長白山，提前部署出入境游疫后有望快速反彈的眾信旅游、嶺南控股；受益于靈活用工需求增加的科銳國際。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)不及預(yù)期