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投資要點(diǎn)
　　【本周關(guān)鍵詞】：美國通脹超預(yù)期，國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期
　　投資建議：維持貴金屬“增持”評級，維持基本金屬“中性”評級本周美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，但國內(nèi)社融超預(yù)期，支撐基本金屬價(jià)格；對于貴金屬，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，疊加通脹逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息有望放緩，支撐金價(jià)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，成長優(yōu)勢突出標(biāo)的將會(huì)持續(xù)重估。對于基本金屬，耐用品需求持續(xù)回落，全球主動(dòng)去庫存仍將持續(xù)，但國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺(tái)，電解鋁供給端擾動(dòng)長期持續(xù)，非方向性資產(chǎn)中尋找供給變革帶來的長期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　行情回顧：基本金屬價(jià)格整體持平，貴金屬價(jià)格承壓：1）美國加息預(yù)期升溫，但國內(nèi)社融超預(yù)期背景下，基本金屬價(jià)格整體持平，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別0.9%、0.2%、-0.1%、-1.6%、3.1%、-2.7%；2）貴金屬，本周十年期美債實(shí)際收益率1.62%→1.59%，COMEX黃金1648.90美元/盎司，環(huán)比跌3.53%；COMEX白銀收于18.07美元/盎司，環(huán)比下跌10.78%，匯率支撐下，國內(nèi)SHFE黃金389.86元/克，環(huán)比僅回落0.45%；3）本周A股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收于4,828.35點(diǎn)，環(huán)比上漲2.77%，跑贏上證綜指1.20個(gè)百分點(diǎn)，金屬非金屬新材料、稀有金屬、工業(yè)金屬、黃金的漲跌幅分別為6.39%、3.49%、3.15%、2.49%。
　　宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)9月CPI與PPI低于預(yù)期、社融超預(yù)期；美國9月PPI與CPI同比均高于預(yù)期；歐洲8月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同環(huán)比均有所回升，疫情降溫。具體來看：
　　1）國內(nèi)：國內(nèi)9月CPI同比2.8%（前值2.5%，預(yù)期3.0%），PPI同比0.9%（前值2.3%，預(yù)期1.1%）；9月社融當(dāng)月3.53萬億元（前值2.43萬億元），同比10.6%（前值10.5%）；9月新增人民幣貸款2.47萬億元（前值1.25萬億元，預(yù)期1.761萬億元）；9月M1同比6.4%（前值6.1%），M2同比12.1%（前值12.2%，預(yù)期11.95%）。
　　2）美國：美國9月CPI同比8.2%（前值8.3%，預(yù)期8.1%），環(huán)比0.4%（前值0.1%，預(yù)期0.1%），核心CPI同比6.6%（前值6.3%，預(yù)期6.5%），環(huán)比0.6%（前值0.6%，預(yù)期0.5%）。
　　3）歐元區(qū)：歐元區(qū)8月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比2.5%（前值-2.5%，預(yù)期1.1%），環(huán)比1.5%（前值-2.3%，預(yù)期0.5%）；本周英國、德國、法國合計(jì)日均新增新冠確診178582.8例，環(huán)比上周降14494.4例。
　　4）9月全球制造業(yè)PMI為49.8，環(huán)比回落0.5，為近兩年以來首次跌破榮枯線，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)整體仍將處于下行通道。
　　貴金屬：美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，金價(jià)底部逐步探明
　　周內(nèi)，美國9月通脹超預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行，市場對美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75bp的預(yù)期有所增強(qiáng)，貴金屬價(jià)格承壓。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，通脹逐步走低也將促使美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，金價(jià)底部逐步探明，板塊內(nèi)高成長標(biāo)的將率先重估。
　　基本金屬：美元指數(shù)強(qiáng)勢，壓制基本金屬價(jià)格
　　周內(nèi)，美國9月通脹超預(yù)期，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，市場對美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75bp的預(yù)期有所增強(qiáng)，基本金屬承壓；而美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要顯示，調(diào)整進(jìn)一步收緊政策的步伐以減輕對經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)也尤為重要，美元指數(shù)沖高回落。
　　1、對于電解銅，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量20.82萬噸，環(huán)比升1.36%；需求方面，節(jié)后歸來，受銅價(jià)上漲且近遠(yuǎn)月月差較大影響，交割換月前線纜企業(yè)多以消耗自身庫存為主。截至10月14日，上海、江蘇、廣東三地社會(huì)庫存8.86萬噸，較上周累庫0.98萬噸。
　　2、對于電解鋁，供給端，目前四川、廣西等部分產(chǎn)能緩慢復(fù)產(chǎn)，白音華新增投產(chǎn)進(jìn)行中，預(yù)計(jì)年底達(dá)產(chǎn)。LME就可能禁止俄羅斯金屬交易進(jìn)行磋商的討論尚未定論，白宮發(fā)布禁止俄鋁的言論，加劇海外對鋁供應(yīng)端擔(dān)憂。需求方面，本周國內(nèi)下游開工恢復(fù)至節(jié)前水平，其中工業(yè)型材企業(yè)，汽車相關(guān)訂單明顯增加，光伏板塊同樣走出7、8月低迷態(tài)勢，國內(nèi)鋁下游開工邊際向好。國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存65.5萬噸，較上周庫存減少1.9萬噸。盈利方面，鋁廠總成本仍維持高位，電解鋁價(jià)格受外盤影響以及政策提振，較上周上漲。綜合來看，價(jià)格漲幅超過成本漲幅，本周電解鋁利潤較上周稍有上升。
　　1)氧化鋁價(jià)格2801元/噸，環(huán)比降0.85%，氧化鋁成本3050元/噸，環(huán)比漲0.25%，噸毛利-249元/噸，環(huán)比降31元/噸。
　　2)預(yù)焙陽極方面，山東鋁廠上調(diào)十月陽極基準(zhǔn)價(jià)，環(huán)比九月上調(diào)180元/噸，本周周內(nèi)均價(jià)7993元/噸，環(huán)比上漲2.34%，考慮1個(gè)月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本8065元/噸，環(huán)比減少0.15%，周內(nèi)平均噸毛利-72元/噸，環(huán)比上漲73%；如果不考慮原料庫存，陽極周內(nèi)平均成本7781元/噸，環(huán)比下降0.53%，周內(nèi)平均噸毛利212元/噸，環(huán)比上漲224元/噸。
　　3)對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時(shí)成本19534元/噸，環(huán)比增0.55%，長江現(xiàn)貨鋁價(jià)18710元/噸，環(huán)比上漲1.96%，噸鋁盈利-547元，環(huán)比增168元/噸。
　　3、對于鋅錠，供給端，周內(nèi)鋅錠產(chǎn)量10.29萬噸，環(huán)比增1.31%，冶煉廠原料庫存充足，鋅礦加工費(fèi)繼續(xù)攀升；需