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家居：地產(chǎn)自上而下釋放積極信號(hào)，布局板塊估值修復(fù)，看好個(gè)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)鏈視角：9月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期擴(kuò)張：10月11日央行公告顯示，9月社融規(guī)模增量為3.53萬(wàn)億元，比上年同期多6245億元；9月新增居民中長(zhǎng)貸3456億元，環(huán)比增加798億元，同比少增1211億元。近期地產(chǎn)寬松政策密集出臺(tái)：a）9月29日人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)階段性放寬部分城市新發(fā)放首套住房貸款利率下限。b）9月30日人民銀行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)。c）9月30日國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告，為支持個(gè)人換購(gòu)住房需求，針對(duì)出售自有住房并在1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買(mǎi)住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房時(shí)繳納的個(gè)稅予以退還。我們認(rèn)為，“保交樓、穩(wěn)民生”目標(biāo)下，政策端有望持續(xù)發(fā)力，竣工端率先受益，目前家居板塊估值低位，政策發(fā)力預(yù)期強(qiáng)化，提示板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)內(nèi)視角：增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，分化下強(qiáng)α凸顯。原材料高位、高基數(shù)及疫情影響下，板塊上半年收入及利潤(rùn)承壓。拆分賽道看，軟體渠道下沉與細(xì)分品類(lèi)拓展持續(xù)推進(jìn)，渠道開(kāi)店貢獻(xiàn)核心增量。定制板塊以同店增長(zhǎng)與新渠道增量為核心驅(qū)動(dòng)力，Q2頭部企業(yè)零售端仍取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，整家&整裝業(yè)務(wù)在零售端形成的超額收益明顯，個(gè)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變。投資建議：1）基于品類(lèi)和渠道延伸維度，頭部企業(yè)長(zhǎng)期市占率提升路徑清晰，龍頭成長(zhǎng)有望穿越周期，建議關(guān)注【歐派家居】【顧家家居】，2）彈性標(biāo)的自主品牌零售業(yè)務(wù)高增、渠道紅利釋放的【喜臨門(mén)】、品類(lèi)擴(kuò)張順利、估值性價(jià)比突出的【志邦家居】【金牌廚柜】【索菲亞】。
　　必選消費(fèi)：關(guān)注必選消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，區(qū)域龍頭率先修復(fù)。1）百亞股份：上半年華東疫情影響物流發(fā)貨，公司業(yè)績(jī)受損，進(jìn)入三季度，雖核心經(jīng)營(yíng)區(qū)域存在疫情反復(fù)，考慮前期庫(kù)存充足+公司及時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì)策略，預(yù)計(jì)整體影響有限，電商經(jīng)營(yíng)發(fā)力有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，短期業(yè)績(jī)或?qū)⒙氏刃迯?fù)。長(zhǎng)期看，百亞產(chǎn)品中高端化+電商加持，自主品牌有望從區(qū)域走向全國(guó)。2）晨光股份：晨光旗下體育用品正式上市，品類(lèi)多元化更進(jìn)一步。長(zhǎng)期看，晨光核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，雙減沖擊不改行業(yè)價(jià)增趨勢(shì)，2B業(yè)務(wù)自我驗(yàn)證后放量空間廣闊，當(dāng)前估值安全墊充裕。建議關(guān)注:【百亞股份】【晨光股份】。
　　新型煙草：思摩爾Q3利潤(rùn)同比-42.3%，國(guó)內(nèi)進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段。1）思摩爾發(fā)布22Q3業(yè)績(jī)，調(diào)整后利潤(rùn)同比-42.3%。10月14日思摩爾國(guó)際發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)，公司22Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.0億元，同比-42.2%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.2億元，同比-42.3%，環(huán)比-18.3%。業(yè)績(jī)下滑主要系：a）對(duì)大客戶供貨價(jià)同比下調(diào)（環(huán)比穩(wěn)定），導(dǎo)致毛利率下滑；b）持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用大幅增加；c）增加信息系統(tǒng)、組織流程、營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)方面的投入，管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅增加（環(huán)比穩(wěn)定）。2）9月30日國(guó)內(nèi)電子煙監(jiān)管過(guò)渡期結(jié)束，10月1日起進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段，“1+2+N”電子煙監(jiān)管制度體系正式開(kāi)始實(shí)施。根據(jù)藍(lán)洞數(shù)據(jù)，截至10月8日，已有44家國(guó)內(nèi)電子煙品牌通過(guò)評(píng)審或拿到牌照，預(yù)計(jì)許可生產(chǎn)規(guī)模至少為6.2億顆煙彈、3170萬(wàn)煙桿、1640萬(wàn)支一次性產(chǎn)品，測(cè)算對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模（零售）約為225億元，規(guī)模管控較為寬松。投資建議：國(guó)內(nèi)電子煙進(jìn)入全面規(guī)范化時(shí)代，不確定性逐步落地，整體供給端規(guī)模管控仍較為寬松，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)標(biāo)產(chǎn)品的消費(fèi)者接受度，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。建議關(guān)注具備技術(shù)及制造優(yōu)勢(shì)、一次性產(chǎn)品有望放量、估值底部的霧化代工龍頭【思摩爾國(guó)際】。
　　造紙包裝：文化紙招標(biāo)旺季來(lái)臨，關(guān)注提漲落地情況。1）造紙：8月針葉漿、闊葉漿進(jìn)口量分別為59.91、123萬(wàn)噸，同比分別-8.2%、+18.3%，環(huán)比分別+12.4%、+35.9%，木漿供應(yīng)量環(huán)比改善。本周針葉漿、闊葉漿噸均價(jià)分別為7621、6836元，較上周分別+0.59%和+0.80%，紙漿期貨主力SP2301本周收盤(pán)價(jià)6688元，較上周-2.9%。漿價(jià)持續(xù)高位，成本壓力下近期紙企漲價(jià)函頻發(fā)，考慮出版招標(biāo)訂單即將釋放，文化紙漲價(jià)函或?qū)⒎e極落地。展望未來(lái)，22Q4-23Q1智利Arauco、烏拉圭UPM百萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能即將釋放，供應(yīng)端壓力或?qū)⒕徑?，我們預(yù)計(jì)原材料和能源成本有望逐漸回落，盈利修復(fù)可期。2）包裝：本周白卡紙價(jià)格5330元/噸，較年初下行12.6%，馬口鐵、鋁材價(jià)格分別為6750元/噸、2281美元/噸，較二季度高點(diǎn)大幅下行19.2%、37.1%。投資建議：成本回落和需求改善預(yù)期下，建議關(guān)注長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的特種紙龍頭【仙鶴股份】、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)突出的頭部企業(yè)【太陽(yáng)紙業(yè)】、估值壓制因素緩解、盈利修復(fù)在途的金屬包裝龍頭【奧瑞金】，及多元化布局完善、盈利底部持續(xù)回升的紙包裝龍頭【裕同科技】。
　　輕工出口：海運(yùn)費(fèi)快速回落，保溫瓶、塑料餐廚制品出口景氣。1）海運(yùn)費(fèi)、匯率改善，帶動(dòng)輕工出口企業(yè)需求及盈利修復(fù)。本周CCFI綜合指數(shù)2026，環(huán)比-13%，其中美東、美西、歐洲航線指數(shù)分別環(huán)比-12.4%、-11.5%、-14.0%，海運(yùn)費(fèi)較2月高點(diǎn)已回落43.5%，有望推動(dòng)下游出口需求逐步釋放。本周美元兌人民幣中間價(jià)7.11元，環(huán)比貶值0.3%，較3月高點(diǎn)已貶值11.1%，出口企業(yè)