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核心觀點(diǎn)
　　 事件：近日公司公布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收4.21億元（+89.26%）,歸母凈利潤1.45元（+125.08%），扣非歸母凈利潤1.33億元（+110.33%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流1.58億元（+154.33%）。單季度來看，3Q22實(shí)現(xiàn)營收1.75億元（+116.03%），歸母凈利潤0.60億元（+155.42%），扣非歸母凈利潤0.59億元（+153.75%）。
　　業(yè)績延續(xù)高增長，凈利潤表現(xiàn)亮眼。Q3業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，公司前三季度和單季度收入增速分別為89%和116%；凈利潤增速高于營收，表現(xiàn)亮眼，前三季度及Q3扣非歸母凈利潤增速分別達(dá)110%和154%，公司堅(jiān)持“技術(shù)轉(zhuǎn)化+受托研發(fā)+權(quán)益分成”三輪驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營模式成效顯著，業(yè)績長期增長可期。
　　持續(xù)研發(fā)高投入，項(xiàng)目儲(chǔ)備充沛，高毛利業(yè)務(wù)增長潛力較大。3Q22公司研發(fā)費(fèi)用為1.14億元（+167.37%），不斷加大研發(fā)投入是儲(chǔ)備高質(zhì)量的自主研發(fā)項(xiàng)目的基石。截至1H22公司在手的尚未轉(zhuǎn)化的自主立項(xiàng)項(xiàng)目約有250余項(xiàng)，其中6項(xiàng)為一類創(chuàng)新藥，未來假如這部分項(xiàng)目逐漸被轉(zhuǎn)化，技術(shù)轉(zhuǎn)化收入增長潛力較大，且由于大部分費(fèi)用已在前期計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，毛利率較高。
　　CDMO賦能研發(fā)，新產(chǎn)能落地后，有望成為公司新增長極。CDMO與CRO業(yè)務(wù)相輔相成，賽默制藥不僅能夠承接公司內(nèi)部研發(fā)生產(chǎn)需求，加速研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)，且隨著新產(chǎn)能落地后，有望承接更多的外部生產(chǎn)需求，貢獻(xiàn)收入彈性。據(jù)公司公告，賽默制藥現(xiàn)有產(chǎn)能包括12條藥品研發(fā)生產(chǎn)線，在建產(chǎn)能投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)156.57噸原料藥，年產(chǎn)30億片（粒）口服固體制劑、2億支注射劑、5000萬瓶口服液體制劑、3000萬片貼劑、3000萬支軟膏劑的產(chǎn)能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為1.78/2.63/3.64億元，EPS分別為1.65/2.43/3.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為41/28/20倍，公司兼具短期業(yè)績高確定性及長期成長空間，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增訂單不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。