>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】9月財政數(shù)據(jù)點評：“不得虛增”可能影響多少賣地收入？-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大?。?/td>
| 1787KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項
1-9月財政收入扣除留抵退稅因素后增長4.1%，前值3.7%；1-9月財政支出同比6.2%，前值6.3%；1-9月政府性基金收入同比-24.8%，前值-25.5%；1-9月政府性基金支出同比12.5%，前值23.4%。
主要觀點
一、“不得虛增”可能影響多少賣地收入？
9月公共財政收入持續(xù)修復(fù)，但賣地收入降幅再度擴大，顯示土地市場仍處嚴冬。近期，財政部發(fā)布《關(guān)于加強“三公”經(jīng)費管理嚴控一般性支出的通知》，明確不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，是否會使土地市場“雪上加霜”？基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)，我們試測算可能的影響。
?。ㄒ唬┠陜?nèi)影響
1、定性：虛增收入認定的三個標準和兩個口徑
對于國企購地虛增土地出讓收入的認定，由于相關(guān)細則未明，我們參照三個審計界定標準（一看繳納土地出讓金的單位、二看企業(yè)拍入土地的目的、三看企業(yè)繳納土地出讓金的資金來源）從嚴認定：假設(shè)2021年第一批集中供地中的平臺類公司拿地金額占比為正常比重（12%，CRIC口徑），后續(xù)高出正常比重部分假定為寬口徑虛增收入；其中底價拿地部分（約占平臺公司拿地的80%）假定為窄口徑虛增收入。
2、定量：Q4虛增收入減少100億≈Q4賣地收入減收45億
Q4虛增收入減少，可能影響多少賣地收入？比例大致是100：45，分兩步看：1）虛增收入屬于土地出讓合同價款，而賣地收入除90%是土地出讓合同價款外，仍有10%為補繳的土地價款、劃撥、出租土地收入等，不受影響；2）土地出讓合同價款分期繳納，當季入庫約50%→影響90%50%=45%賣地收入。
3、測算：極端情形下2022年Q4賣地收入或同比減少4800~6000億
按Q4即完全禁止虛增收入，基于文章假設(shè)測算同比減收（詳見正文）。
4、影響：極端情形下Q4地方或少1000~1200億可用財力，屆時或需金融工具增額
按20%可用財力測算，對應(yīng)項目資本金同比下滑約1000~1200億（詳見正文）。
?。ǘ┲衅谟绊懀簭娀案呋?低地產(chǎn)”，利好股債“長久期”
明年而言，無論通知影響如何，今年財政“超級穩(wěn)增長”已使地方財力受限，而要進一步彌補平臺拿地退潮產(chǎn)生的財力缺口，預(yù)計金融工具或?qū)⒊掷m(xù)增額。中期看1~2年，土地財政再承壓+土地財政外的基建融資方式創(chuàng)新出現(xiàn)，重申經(jīng)濟已向“高基建+低地產(chǎn)”切換，利好股債“長久期”策略（詳情參考《宏觀三大預(yù)期重塑，重視股債長久期》、《6000億金融工具劈開資本金枷鎖》）。
二、9月財政數(shù)據(jù)點評
收入端：非稅高增，地產(chǎn)仍待觀察。本月稅收數(shù)據(jù)有兩個背離值得解釋：第一，為何9月經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，稅收同比反而下滑？不是數(shù)據(jù)“打架”，而是稅收滯后反映經(jīng)濟；第二，同為地產(chǎn)銷售同步指標，為何契稅雙位數(shù)負增，土地增值稅同比仍為正？或和地方政府催繳有關(guān)（詳見正文）。
支出端：大月不強，聚焦民生。基建類支出受擠壓≠基建資金不足，而是要結(jié)合金融工具、專項債等資金來源一起看；展望四季度，有5000多億專項債結(jié)存限額盤活發(fā)行，金融工具必要時或增額，將助力年內(nèi)形成更多實物工作量。
廣義財政：賣地仍在低谷，專項債迎高峰（詳見正文）。
風險提示：疫情超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
|
|
