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事件：青島啤酒22Q1-Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為291.1/42.7/38.6億元，同比+8.7%/+18.2%/+20%；其中Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為98.4/14.2/12.7億元，同比+16%/+18.4%/+20.1%，收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期，其主要原因：（1）噸價(jià)提升幅度略低預(yù)期；（2）噸成本改善不及預(yù)期。
　　Q3享銷量低基數(shù)紅利，噸價(jià)穩(wěn)健提升。量價(jià)拆分來看：（1）量：22Q3累計(jì)銷量727.9萬千升，同比+2.8%，其中Q3銷量255.9萬千升，同比+10.6%，主要受低基數(shù)+高氣溫雙重利好影響；（2）價(jià)：22Q1-Q3噸價(jià)同比+5.8%，其中Q3噸價(jià)同比+4.9%，環(huán)比Q2下降（Q2噸價(jià)同比+7%），主要因?yàn)?1Q3降水較多，低檔啤酒銷量受損較大（21Q3低檔品牌銷量同比下降超17%），22Q3天氣利好下低檔品牌銷量同比增長14.1%，主品牌銷量增長7.7%，主品牌占比同比下滑1.4pct。
　　噸成本改善傳導(dǎo)滯后，Q3成本壓力持續(xù)。22Q1-Q3噸成本同比+5.7%，其中Q3噸成本同比+5.3%，環(huán)比Q2改善（Q2噸成本同比+5.6%）。主要因?yàn)榘募径劝床少彛杀靖纳苽鲗?dǎo)至表觀滯后。22Q1-Q3毛利率為38.1%，同比+0.1pct；Q3毛利率為38%，同比-0.2pct。
　　世界杯熱身，Q3增大營銷投入。22Q1-Q3銷售/管理費(fèi)用率為11.1%/3.7%，同比-0.1/-0.5pct，Q3銷售/管理費(fèi)用率為11.2%/3.9%，同比+1.3/-1.1pcts，主要因?yàn)楣驹谥星铩鴳c雙節(jié)加大市場費(fèi)用投入。22Q1-Q3公司歸母凈利率為14.7%，同比+1.2pct，其中Q3歸母凈利率為14.4%，同比+0.3pct?？v觀全年，公司22年實(shí)現(xiàn)量增確定性較強(qiáng)。同時(shí)Q4正值世界杯，公司或?qū)㈥懤m(xù)展開營銷活動，進(jìn)行高端產(chǎn)品培育。我們預(yù)計(jì)22/23年EPS為2.49/3.17元/股，對應(yīng)PE為34X/27X，持續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動等。