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投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）
　　投資建議：推薦政策扶持、底部反轉(zhuǎn)與疫情復(fù)蘇三個(gè)方向投資機(jī)會(huì)。推薦板塊：1）酒店供需改善與預(yù)期波動(dòng)，推薦：錦江酒店、華住集團(tuán)-SW、君亭酒店；2）人力資源服務(wù)穩(wěn)就業(yè)政策收益：北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際；3）推薦餐飲個(gè)股成長(zhǎng)邏輯及服務(wù)預(yù)期變化，推薦同慶樓、九毛九、海倫司；4）繼續(xù)推薦中國(guó)中免。
　　恢復(fù)進(jìn)度與需求景氣度：區(qū)域差異大，本地生活服務(wù)恢復(fù)優(yōu)于長(zhǎng)途出行。1）區(qū)域疫情差異導(dǎo)致行業(yè)之間和同一行業(yè)企業(yè)由于布局差異導(dǎo)致的恢復(fù)進(jìn)度差異大；2）部分仍處在滲透率提升期的行業(yè)，或市場(chǎng)份額仍在提升的公司其成長(zhǎng)性對(duì)沖了需求的波動(dòng)，如人力資源服務(wù)企業(yè)滲透率提升支撐了收入端的較高增速；酒店的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級(jí)支撐ADR已經(jīng)超過19年水平；3）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響也已經(jīng)有所體現(xiàn)，人服細(xì)分中順周期明顯的獵頭、招聘、RPO明顯感受到了影響；4）本地生活服務(wù)由于受跨省防疫政策影響更小，因此普遍收入端恢復(fù)情況好于長(zhǎng)途出行相關(guān)，餐飲板塊部分標(biāo)的盈利情況好于龍頭酒店，開店節(jié)奏亦進(jìn)入逐步恢復(fù)階段。
　　拓店壓力仍然很大，精益增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為關(guān)注效率、現(xiàn)金流安全。1)服務(wù)業(yè)同時(shí)面臨客觀上宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)疊加疫情因素的需求低迷壓力，以及主觀上投資人開店意愿低迷的雙重壓力，自21Q3起門店渠道的拓展壓力逐季增加，22Q3酒店、餐飲等業(yè)態(tài)面對(duì)的拓店壓力有增無減；本季酒店龍頭拓店受益疫情緩解環(huán)比改善，但同比仍放緩即體現(xiàn)上述背景；2）酒店和餐飲領(lǐng)域多個(gè)頭部公司均提出精益增長(zhǎng)，告別野蠻生長(zhǎng)時(shí)代，關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)為聚焦運(yùn)營(yíng)，提升效率，并努力提升現(xiàn)金流安全；上述戰(zhàn)略調(diào)整已經(jīng)體現(xiàn)在逐步改善的現(xiàn)金流情況以及愈發(fā)謹(jǐn)慎的資本開支上；3）但酒店行業(yè)由于處在疫情后五年關(guān)鍵的資產(chǎn)整合與資本運(yùn)作大周期，龍頭錦江通過資本和運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略仍有望推動(dòng)公司的非線性增長(zhǎng)。
　　機(jī)會(huì)將來自政策扶持，低預(yù)期反轉(zhuǎn)、疫情預(yù)期博弈。1）疫情后社服板塊多以19年業(yè)績(jī)/考慮增長(zhǎng)后業(yè)績(jī)作為估值參考，存在供需改善份額提升，或有增量項(xiàng)目的板塊和標(biāo)的估值已經(jīng)有所體現(xiàn)；2）人力資源服務(wù)受益穩(wěn)就業(yè)政策鼓勵(lì)，在稅收、政府訂單等方面有受益路徑，由于此前商業(yè)模式和景氣度下行趨勢(shì)，估值和預(yù)期均不高；3）餐飲板塊個(gè)股開店恢復(fù)和經(jīng)營(yíng)恢復(fù)情況超預(yù)期，若復(fù)蘇則彈性最大；板塊近期資本化加速，供應(yīng)鏈為核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀商業(yè)模式企業(yè)上市提供更多投資選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)防疫趨嚴(yán)影響復(fù)蘇節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)用工需求構(gòu)成影響。