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事件：科銳國(guó)際發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.18億元/+31.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.17億元/+15.54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.92億元/+14.58%。
　　2022Q3單季營(yíng)收24.11億元/+19.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86億元/+0.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元/-2.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　靈活用工保持高速增長(zhǎng)，技術(shù)研發(fā)類(lèi)崗位占比過(guò)半。2022前三季度，市場(chǎng)靈工需求較為活躍，科銳國(guó)際堅(jiān)持以技術(shù)賦能，轉(zhuǎn)換布局高附加值崗位，外包人員中技術(shù)研發(fā)類(lèi)崗位/專(zhuān)業(yè)類(lèi)白領(lǐng)崗位/通用類(lèi)崗位占比分別為52.70%/38.37%/8.93%，三季度末外包員工數(shù)32100余人，雖然數(shù)量上僅比2021年末的外包員工數(shù)31678人增加400余人，但靈工業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)45.75%。國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致境內(nèi)中高端人才訪尋業(yè)務(wù)承壓，但海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)旺盛趨勢(shì)，中高端人才訪尋業(yè)務(wù)整體營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)6.60%。招聘流程外包業(yè)務(wù)因疫情影響，需求低迷，營(yíng)收同比下降。此外，公司加強(qiáng)培育線上技術(shù)平臺(tái)，構(gòu)筑人服生態(tài)圈，鏈接客戶22,000余家,技術(shù)服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)73.44%。
　　毛利率環(huán)比改善，期間費(fèi)用率下降。公司Q3單季毛利率10.19%，環(huán)比Q1/Q2分別增加0.38pct/0.22pct,預(yù)計(jì)靈活用工業(yè)務(wù)布局高附加值賽道，毛利率環(huán)比有一定改善。公司持續(xù)利用科技賦能降本增效，Q3期間費(fèi)用率3.91%，環(huán)比2022Q2下降0.94pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.65%，環(huán)比減少0.64pct，管理費(fèi)用率為2.27%，環(huán)比減少0.22pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.01%，環(huán)比堅(jiān)守0.06pct。
　　增持Investigo后海外業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)。2022前三季度，公司海外市場(chǎng)繼續(xù)活躍，境外營(yíng)收占比25.70%，環(huán)比提高1.2pct。其中，科銳國(guó)際于2022上半年增持的Investigo公司表現(xiàn)亮眼，前三季度營(yíng)收超過(guò)16.63億元/+65.56%，其中中高端人才訪尋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)40.85%、靈活用工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)71.29%、戰(zhàn)略及數(shù)字化咨詢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)62.49%。
　　加強(qiáng)數(shù)字建設(shè)，提高管理能力?？其J國(guó)際繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，加大技術(shù)投入，前三季度總體技術(shù)投入1.146億元。技術(shù)上，公司建立多云架構(gòu)，為業(yè)務(wù)降本提效；產(chǎn)品上，加入數(shù)據(jù)支持功能，有利于分地區(qū)分崗位進(jìn)行市場(chǎng)決策；內(nèi)部管理上，上線多業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)看板，提高跨區(qū)管理水平；業(yè)務(wù)交付上，前三季度CTS運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)新增職位33,903個(gè)/+24%，候選人推薦報(bào)告自動(dòng)化能力進(jìn)一步加強(qiáng)，提高流程效率。
　　客戶數(shù)目持續(xù)增加，國(guó)企與民企客戶占比提高。2022前三季度，公司服務(wù)客戶5,730家，同比增加430家，中國(guó)區(qū)客戶中外資、合資企業(yè)/民營(yíng)企業(yè)/政府、央國(guó)企、事業(yè)單位客戶占比為29.14%/55.88%/14.98%，民企、國(guó)企占比相較去年同期有所增加（2021前三季度三類(lèi)客戶占比為35.3%/50%/14.7%）。
　　投資建議：看好公司靈工業(yè)務(wù)與技術(shù)服務(wù)發(fā)展?jié)摿?，隨海外疫情恢復(fù)看好公司海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展，公司加大數(shù)字技術(shù)培育，增加盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)為其他業(yè)務(wù)賦能，提升管理效率。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為3.16億元/4.30億元/5.79億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為19.38/14.26/10.62?？紤]到公司現(xiàn)階段較高的成長(zhǎng)性及應(yīng)對(duì)疫情表現(xiàn)出的較強(qiáng)韌性，給予2023年25倍PE的估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)57元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：靈工業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)困難風(fēng)險(xiǎn)等。