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盡管海外加息以及匯率壓力加劇，貨幣政策仍以內(nèi)為主，11月資金面整體將保持流動(dòng)性合理充裕，缺口邊際擴(kuò)大。具體來(lái)看，11月流動(dòng)性主要受到季節(jié)性因素等正向影響，而政府發(fā)債融資仍是最主要的流動(dòng)性沖擊來(lái)源?？紤]到央行公開(kāi)市場(chǎng)操作等因素，我們預(yù)計(jì)2022年11月超儲(chǔ)率將回升至1.4%。此外，考慮到12月、1月MLF到期規(guī)模不可小覷，以及元旦春節(jié)期間資金缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，央行降準(zhǔn)置換MLF可能在未來(lái)三個(gè)月落地。
　　摘要：
　　2022年10月資金面回顧：10月資金利率較9月有所抬升，波動(dòng)加大。R007均值從1.65%至1.98%；DR007均值從1.54%至1.97%；1Y存單利率從1.97%至2.01%；1YSHIBOR利率從2.01%至2.04%；隔夜利率從1.65%降至1.33%，11月上旬資金利率仍將邊際回升。此外，“滾隔夜”成交量仍維持高位，基本在6萬(wàn)億元左右，月底成交量大幅回落至約3.8萬(wàn)億元。
　　2022年11月流動(dòng)性缺口展望：若央行不進(jìn)行任何公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖，2022年10月流動(dòng)性缺口約14551億元。我們預(yù)計(jì)央行大概率會(huì)進(jìn)行MLF完全對(duì)沖，以及搭配逆回購(gòu)每日續(xù)作，流動(dòng)性可富余至5349億元。此外，如果11月降準(zhǔn)落地，11月存在MLF到期縮量的可能性（縮量2000億元），此時(shí)流動(dòng)性有約1.4萬(wàn)億元的富余（按降準(zhǔn)25BP測(cè)算）。　在暫時(shí)不考慮降準(zhǔn)的情況下，預(yù)計(jì)11月超儲(chǔ)率將回升至1.4%左右。
　　現(xiàn)金漏損：從季節(jié)性角度看，11月居民和企業(yè)的取現(xiàn)需求不高，預(yù)計(jì)10月M0和庫(kù)存現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)性約有800億元正向貢獻(xiàn)。
　　外匯占款：美元指數(shù)和美債利率不斷走強(qiáng)，預(yù)計(jì)減少100億元。
　　政府存款：財(cái)政收支上，從季節(jié)性角度看，11月財(cái)政支出一般大于收入，預(yù)計(jì)11月財(cái)政收支差為-1.1萬(wàn)億元。政府發(fā)債上，1）國(guó)債方面，根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)11月國(guó)債凈融資約為6381億元；2）地方債方面，根據(jù)地方債四季度發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)11月將發(fā)行地方債約2500億元，疊加到期約3793億元，凈融資規(guī)模約-1200億元。預(yù)計(jì)政府存款環(huán)比增加5819億元，對(duì)流動(dòng)性形成一定沖擊。
　　繳準(zhǔn)壓力：從季節(jié)性角度看，預(yù)計(jì)11月繳準(zhǔn)環(huán)比增加1070億元。
　　央行投放：11月OMO市場(chǎng)上將有18400億元到期量。央行將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策精準(zhǔn)滴灌作用，預(yù)計(jì)11月約有1500億元再貸款投放。疊加逆回購(gòu)續(xù)作，預(yù)計(jì)央行凈投放約1500億。
　　往后看，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、社融弱企穩(wěn)的背景下，MLF到期高峰來(lái)臨導(dǎo)致流動(dòng)性缺口邊際加大，降準(zhǔn)可期。資金價(jià)格方面，資金利率將繼續(xù)有所上行，波動(dòng)仍將加大。