久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年美股調(diào)整的主因是分母端的估值下修，而分子端的正貢獻(xiàn)顯現(xiàn)出盈利韌性。6月大宗曾交易過一輪衰退預(yù)期，但美股卻交易流動(dòng)性寬松，盈利預(yù)期并未顯著下修。未來隨著衰退概率增大，需要警惕來自分子端的下行風(fēng)險(xiǎn)，衰退交易或正在路上。
　　摘要：
　　從長期歷史來看，盈利是美股上行的主要驅(qū)動(dòng)力，而估值即是美股歷次大跌之后修復(fù)伊始的主要力量，也是美股向下調(diào)整的原始推手。在過去50年中，美股標(biāo)普500指數(shù)在歷次大跌之后，多由估值修復(fù)來開啟上漲行情，而美股由盛轉(zhuǎn)衰往往又從估值調(diào)整開始，盈利貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)往往對應(yīng)美股調(diào)整見底。
　　2022年，“殺估值”成為此輪美股下跌的主要推手。分子端：企業(yè)盈利增速的堅(jiān)韌表現(xiàn)一定程度上成為了此輪美股下跌行情的緩沖墊，但盈利疲態(tài)已現(xiàn)；分母端：美聯(lián)儲加息“快而急”，“殺估值”成此輪下跌的主要推手。
　　經(jīng)過調(diào)整后，美股估值仍不便宜，且盈利預(yù)期還未顯著下修。標(biāo)普500指數(shù)估值及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅是2002年以來的均值偏下水平，并未觸底。由于基數(shù)原因，盈利增速雖已從高位回落至歷史中樞水平，但2023年的企業(yè)盈利預(yù)期仍未顯著下修，尚未能充分反映加息的抑制效果。
　　當(dāng)前市場分歧在哪里？美國經(jīng)濟(jì)衰退與否以及程度如何，通脹拐點(diǎn)以及下行斜率，還有美聯(lián)儲加息終點(diǎn)與持續(xù)性。
　　從策略視角出發(fā)，重點(diǎn)捕捉擇時(shí)信號。為了走出市場分歧的迷霧，預(yù)判進(jìn)場時(shí)機(jī)，我們需要關(guān)注的宏觀變量是：1）分子端變量，與企業(yè)盈利預(yù)期息息相關(guān)的制造業(yè)及服務(wù)業(yè)景氣度，以及美債利率期限倒掛等衰退前瞻性指標(biāo)。2）分母端變量，流動(dòng)性相關(guān)的加息預(yù)期指標(biāo)、美聯(lián)儲重要決策依據(jù)的通脹（特別是房租房價(jià)和工資等）、就業(yè)指標(biāo)等。另外，還有可能倒逼政策反轉(zhuǎn)的美元、美債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
　　預(yù)計(jì)Q4高波動(dòng)仍是常態(tài)，流動(dòng)性寬松預(yù)期的反復(fù)不斷擾動(dòng)市場。短期，隨著美企三季度業(yè)績陸續(xù)發(fā)布，業(yè)績的分化將推升市場波動(dòng)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的轉(zhuǎn)弱將提供階段性交易流動(dòng)性寬松的“時(shí)間窗口”，而核心通脹的頑固以及美聯(lián)儲的政策滯后反應(yīng)或修正樂觀的預(yù)期。
　　中期盈利難言樂觀，盈利擔(dān)憂或接棒估值調(diào)整。隨著持續(xù)加息和衰退概率的增大，企業(yè)盈利的下行風(fēng)險(xiǎn)增加。根據(jù)我們模型推演結(jié)果，美股企業(yè)盈利或?qū)⒊掷m(xù)下行，并將于2023年二季度錄得負(fù)增長。
　　若2023年盈利探底后，流動(dòng)性有望重回寬松。2022年四季度加息預(yù)期有望松動(dòng)，分母端壓力或階段性釋放，成長表現(xiàn)或好于價(jià)值；若2023年上半年分子端下修，或再度導(dǎo)致美股下跌，須擁抱防御板塊；下半年若出現(xiàn)盈利觸底，流動(dòng)性或重回寬松，成長或再度優(yōu)于價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險(xiǎn)加劇。