>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)專題研究-Q3綜述：板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，景氣周期延續(xù)-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
李聰,朱雨時(shí) |
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疫情擾動(dòng)下仍保持增長(zhǎng)，全年有望進(jìn)一步提速
2022Q1-Q3中信軍工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3012.49億元，同比增長(zhǎng)11.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)236.91億元，同比增長(zhǎng)7.68%，其中大部分核心標(biāo)的都保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著大量企業(yè)已具備成熟的防疫經(jīng)驗(yàn)和物料短缺應(yīng)對(duì)措施，全年展望來(lái)看，軍工板塊的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有望奮起直追。同時(shí)進(jìn)入2023年，中下游企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)將逐步落地，對(duì)中上游原材料承接能力的提升又引發(fā)中上游進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期。我們認(rèn)為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴(kuò)充和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間。建議重點(diǎn)關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等方向。
凈利率水平小幅下滑，盈利能力有望進(jìn)一步提升
2022Q3季度軍工板塊毛利率和凈利率水平分別為20.74%和7.19%，較Q2季度分別變動(dòng)+0.55pcts和-1.21pcts，但仍處于較高水平。規(guī)模效應(yīng)和內(nèi)部治理優(yōu)化有望成為軍工板塊進(jìn)一步提升盈利能力的主要手段。當(dāng)前軍工行業(yè)高景氣態(tài)勢(shì)持續(xù)，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯；裝備放量和采購(gòu)模式優(yōu)化有助于企業(yè)對(duì)后續(xù)行業(yè)需求和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做出更精確的判斷，能夠促使企業(yè)采取更科學(xué)、高效的經(jīng)營(yíng)管理模式，更好的落實(shí)降本增效等利于企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，盈利能力還存在進(jìn)一步提升的空間。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)績(jī)螺旋式增長(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間，行業(yè)景氣度無(wú)憂
軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)需全產(chǎn)業(yè)鏈予以配合，因此產(chǎn)能提升較慢；同時(shí)多種新型號(hào)在十四五期間進(jìn)入批量階段，生產(chǎn)初期的多種因素導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)績(jī)釋放明顯滯后。進(jìn)入2023年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能逐步到位，各類問題逐步緩解，中下游企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳泼黠@，進(jìn)入穩(wěn)定業(yè)績(jī)釋放階段，下游產(chǎn)能的擴(kuò)充則意味著對(duì)中上游原材料承接能力的提升，從而再次引發(fā)中上游進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，2022年1-10月已有23家企業(yè)公布了定增方案，已超過(guò)21年全年10家企業(yè)發(fā)布定增的水平。我們認(rèn)為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴(kuò)充和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間。
板塊估值處于低位，核心標(biāo)的仍具投資性價(jià)比
截至2022年11月1日，中信國(guó)防軍工指數(shù)PE-TTM為66.62倍，處于2015年以來(lái)29.41%分位點(diǎn)。從2022年8月起軍工板塊估值整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，考慮今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后板塊估值水平將更具吸引力。我們選取中信一級(jí)行業(yè)分類下預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量前20名的標(biāo)的為樣本，軍工板塊標(biāo)的整體增速水平較高，2022E-2024E歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)測(cè)值位列30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中的第4名，PEG已低于1，處于合理區(qū)間，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在中長(zhǎng)期具有更好的投資性價(jià)比。
重點(diǎn)關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等方向
新材料方面，“十四五”有望成為軍工新型裝備量產(chǎn)爬坡關(guān)鍵期，新材料是裝備升級(jí)換代的關(guān)鍵，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊浞质芤?；信息化方面，?dāng)前受到武器裝備放量、信息化率提升和國(guó)產(chǎn)化率提升三重因素拉動(dòng)而持續(xù)高景氣，同時(shí)信息化設(shè)備迭代周期較快，相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?；航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，1）短期：黎明公司營(yíng)收高增印證當(dāng)前軍機(jī)列裝帶動(dòng)批產(chǎn)型號(hào)放量；2）中期：我國(guó)四代發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升，在研型號(hào)轉(zhuǎn)入批生產(chǎn)階段；3）長(zhǎng)期：CJ-1000/2000商用發(fā)動(dòng)機(jī)加速研制推出，確定遠(yuǎn)期行業(yè)高景氣度；4）后市場(chǎng)：軍機(jī)訓(xùn)練量加大帶來(lái)航發(fā)替換、維修需求提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新型裝備列裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，軍品定價(jià)機(jī)制的不確定性，其他業(yè)務(wù)對(duì)軍工企業(yè)的盈利影響較難預(yù)測(cè)。
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