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本報告導(dǎo)讀：11月FOMC會議對于后續(xù)加息的定調(diào)表現(xiàn)出加息節(jié)奏放緩的可能，但終點利率更高，加息終端利率將比9月份預(yù)測提升，長期趨鷹立場加強。預(yù)計12月大概率加息50BP，終端利率在5.1%左右。預(yù)計后續(xù)美債長端利率高位震蕩后，將進入衰退交易主導(dǎo)的下行通道；人民幣匯率仍有趨貶壓力，壓力減弱的窗口要等到2023年中美經(jīng)濟對比出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　摘要：
　　美聯(lián)儲表態(tài)短期放緩加息節(jié)奏的可能，但加息終端利率表態(tài)超預(yù)期，長期立場趨鷹。美聯(lián)儲11月FOMC會議宣布加息75BP，縮表行動維持5月計劃，基本符合市場預(yù)期。在FOMC會議聲明和新聞發(fā)布會表態(tài)中，一方面美聯(lián)儲表態(tài)將考慮貨幣政策的累計收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟和金融發(fā)展，并且強調(diào)經(jīng)濟已經(jīng)放緩，從而提出適時放緩加息進程，最快可能在12月；另一方面強調(diào)近期通脹超預(yù)期，對于后續(xù)通脹仍舊存在不確定性，需要在一段時間內(nèi)采取限制性政策立場，短期通脹預(yù)期上升令人擔(dān)憂，不宜過早放松政策，加息終端利率可能高于9月份預(yù)測，關(guān)于長期加息的表態(tài)進一步趨鷹。整體體現(xiàn)出聯(lián)儲為平衡通脹和加息沖擊做出的權(quán)衡，節(jié)奏放緩但終點抬升。
　　預(yù)計12月大概率加息50BP，終端利率在5.1%左右。通脹相對下行和經(jīng)濟動能快速放緩，導(dǎo)致美聯(lián)儲加息幅度可能在12月降低，并且美聯(lián)儲認為軟著陸的窗口變窄，很難看到軟著陸，對短期放緩加息的預(yù)期形成支撐，12月大概率加息50BP。預(yù)計美國最快2023年中陷入衰退，2023年一季度經(jīng)濟動能出現(xiàn)大幅下行，衰退跡象愈發(fā)明顯，從而一季度末結(jié)束加息可能性較高，預(yù)計總加息幅度達到500BP，加息終端利率在5.1%左右。但是降息最快要到2023年末或之后。
　　美國股債市場對聯(lián)儲的終點利率抬升再定價。在11月FOMC會議聲明公布之前，美國股債市場表現(xiàn)平靜，會議聲明公布之后，股債市場齊漲，交易短期加息幅度放緩預(yù)期。但是新聞發(fā)布會之后，鮑威爾對于長期加息終點趨鷹的表態(tài)，讓股債市場重新定價緊縮交易，美股下行，美債收益率攀高，股債市場出現(xiàn)劇烈波動。
　　我們預(yù)計美債長端利率短期內(nèi)對加息終點抬升進行定價，維持高位震蕩，但后續(xù)衰退交易會使得收益率趨于下行。當(dāng)前關(guān)于加息終端利率的趨鷹表態(tài)，進一步強化了短期緊縮交易的態(tài)勢，美債長端利率將在4.0%以上高位震蕩。但是整體加息的不確定性在降低，四季度末大概率進入新一輪的衰退交易預(yù)期，美債長端利率趨于下行。
　　美聯(lián)儲加息終點抬升和出口下行影響下，人民幣匯率仍有貶值壓力。美聯(lián)儲長期趨鷹表態(tài)下，美元指數(shù)短期高位震蕩，對人民幣匯率形成壓制，疊加海外衰退接力下外需走弱導(dǎo)致出口下行、美中通脹差收窄，人民幣匯率短期仍有貶值壓力，但貶值空間相對有限。人民幣匯率的升值窗口要等到中國經(jīng)濟相對海外的整體韌性更加凸顯，預(yù)計在2023年年中之后，中美經(jīng)濟出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，人民幣兌美元或?qū)⒅饾u進入升值窗口。