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10月海外投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓帶來(lái)的恐慌性?huà)伿凼菍?dǎo)致港股市場(chǎng)表現(xiàn)較弱的主因。恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)跌幅分別達(dá)到14.7%/16.5%/17.3%。展望11月，美國(guó)中期選舉時(shí)點(diǎn)臨近，所謂的“臺(tái)灣政策法”大概率較難通過(guò)，疊加G20會(huì)議臨近，中美關(guān)系有望得到邊際緩和。另外，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期差的出現(xiàn)、國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)修復(fù)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果顯現(xiàn)等也將增強(qiáng)投資者信心。11月港股建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1.受益海外風(fēng)險(xiǎn)因素緩解的新經(jīng)濟(jì)板塊；2.關(guān)注“二十大”后政策確定性較強(qiáng)的“大安全”板塊；3.高安全邊際及高股息標(biāo)的。11月港股策略組合為：美團(tuán)-W、固生堂、榮昌生物-B、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)移動(dòng)、香港交易所、華潤(rùn)電力、中國(guó)神華、金蝶國(guó)際、快手-W。同時(shí)也建議關(guān)注：首程控股、金沙中國(guó)、中航科工。
　　▍ 10月外資的恐慌性?huà)伿蹖?dǎo)致港股持續(xù)承壓。近期港股市場(chǎng)的大幅下跌主要由于海外投資者對(duì)我國(guó)政策的邊際變化存在預(yù)期差，從而導(dǎo)致的恐慌性?huà)伿?。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著承壓帶來(lái)的估值大幅下調(diào)是導(dǎo)致港股市場(chǎng)表現(xiàn)較弱的主因，恒生指數(shù)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE已回落至7.7倍，為2015年以來(lái)的歷史最低水平。而9月以來(lái)，港股市場(chǎng)的基本面并無(wú)邊際變化。十一節(jié)假日后外資流出趨勢(shì)趨陡，尤其10月24日單日經(jīng)測(cè)算的外資大幅流出達(dá)140億港元；流出較多的板塊集中于互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等成長(zhǎng)性板塊（騰訊、小米）。當(dāng)前港股市場(chǎng)情緒已十分低迷，10月恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)跌幅分別達(dá)到14.7%/16.5%/17.3%。展望11月，美國(guó)中期選舉時(shí)點(diǎn)臨近，所謂的“臺(tái)灣政策法”大概率較難通過(guò)，疊加G20會(huì)議臨近，中美關(guān)系有望得到邊際緩和。另外，年底美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期差的出現(xiàn)、國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)修復(fù)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果顯現(xiàn)等也將增強(qiáng)投資者信心。我們看好11月起海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步扭轉(zhuǎn)帶來(lái)的港股市場(chǎng)估值修復(fù)。
　　▍ 11月海外風(fēng)險(xiǎn)因素緩解或帶動(dòng)港股市場(chǎng)迎來(lái)估值修復(fù)：
　　海外風(fēng)險(xiǎn)因素或逐步扭轉(zhuǎn)。首先，10月21日華爾街日?qǐng)?bào)記者NickTimiraos報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)或考慮放緩加息速度。此后，美國(guó)資本市場(chǎng)已出現(xiàn)重新衡量美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣緊縮路徑的跡象，而美國(guó)的十年期國(guó)債收益率也出現(xiàn)明顯的回落。同時(shí)，9月1日至10月26日，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)減持的國(guó)債和MBS的體量分別為863億美元和308億美元，低于其此前提出的對(duì)縮表計(jì)劃的指引。海外貨幣緊縮對(duì)港股流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)大概率會(huì)在11月起逐步緩和。另一方面，下一輪美國(guó)國(guó)會(huì)計(jì)劃開(kāi)會(huì)日期為11月9日起。因此，所謂的“2022年臺(tái)灣政策法”大概率不會(huì)在11月8日美國(guó)中期選舉前通過(guò)。如此，則不排除在明年1月初美國(guó)國(guó)會(huì)換屆前此法案會(huì)被持續(xù)擱置。另外，考慮到11月15-16日將在印尼舉行的G20會(huì)議，7月中下旬以來(lái)持續(xù)沖擊港股投資者情緒的中美關(guān)系問(wèn)題或也在11月中旬起逐步逆轉(zhuǎn)。
　　基本面預(yù)期企穩(wěn)，政策確定性愈發(fā)增強(qiáng)。三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)盡管受局部疫情反復(fù)、部分控電限產(chǎn)、外部環(huán)境等沖擊，但在穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子措施和接續(xù)措施作用下，各月份經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，實(shí)現(xiàn)單季3.9%的較合意增速。當(dāng)前工業(yè)領(lǐng)域，以及基建、制造業(yè)投資增速表現(xiàn)較好，而服務(wù)業(yè)承壓，地產(chǎn)投資、消費(fèi)、出口運(yùn)行低迷，疫情防控壓力依然較大，調(diào)查城鎮(zhèn)失業(yè)率上行。這顯示當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)措施雖已落地見(jiàn)效，但未充分?jǐn)U散帶動(dòng)其他行業(yè)增長(zhǎng)，未來(lái)政策實(shí)施效果需持續(xù)關(guān)注。另外，“二十大”勝利召開(kāi)，進(jìn)一步明確國(guó)家戰(zhàn)略方向。報(bào)告明確強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”“堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”，“大安全”板塊前景越發(fā)明確。
　　▍11月建議關(guān)注受益海外風(fēng)險(xiǎn)因素緩解、政策確定性強(qiáng)、以及高安全邊際及高股息三條主線(xiàn)。1.受益海外風(fēng)險(xiǎn)因素緩解的新經(jīng)濟(jì)板塊：年初以來(lái)受多重風(fēng)險(xiǎn)沖擊，新經(jīng)濟(jì)板塊估值已回調(diào)至歷史低位。在11月中美摩擦邊際好轉(zhuǎn)，海外流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)緩和的假設(shè)下，我們看好新經(jīng)濟(jì)板塊，尤其互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等板塊的配置價(jià)值。2.關(guān)注“二十大”后政策確定性較強(qiáng)的“大安全”板塊主題投資機(jī)會(huì)：“二十大”報(bào)告進(jìn)一步提出加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)；并強(qiáng)調(diào)國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基?！按蟀踩庇型蔀楹诵膽?zhàn)略主線(xiàn)，信創(chuàng)、軍工等板塊個(gè)股的主題性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。3.關(guān)注高安全邊際及高股息標(biāo)的：7月以來(lái)港股估值進(jìn)一步回調(diào)，部分價(jià)值和周期板塊安全邊際和股息率優(yōu)勢(shì)凸顯。當(dāng)前市場(chǎng)仍存在海外貨幣政策走向、中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不確定因素，具備較高安全邊際的高股息標(biāo)的配置價(jià)值凸顯。
　　▍2022年11月中信證券港股策略組合。我們采用恒生綜指作為選股標(biāo)的池，結(jié)合自上而下的海外中資股策略觀點(diǎn)以及中信證券研究部行業(yè)分析師觀點(diǎn)，形成港股配置組合（10只），包括：美團(tuán)-W、固生堂、榮昌生物-B、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)移動(dòng)、香港交易所、華潤(rùn)電力、中國(guó)神華、金蝶國(guó)際、快手-W。我們也建議關(guān)注：首程控股、金沙中國(guó)、中航科工。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)大幅衰退；2.中美摩擦進(jìn)一步升級(jí)；3.海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策；4.匯率大范圍波動(dòng)；5.國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。