>> 中泰國際-每日晨訊-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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中泰國際 |
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每日大市點評
美聯(lián)儲對于經(jīng)濟衰退的態(tài)度非常清晰，即使引起衰退，也在所不惜。美聯(lián)儲政策重點關(guān)注落后數(shù)據(jù)，因此JOLTs仍極其重要，美國需要經(jīng)歷一場失業(yè)潮才能打壓通脹。美聯(lián)儲在最新的議息會議決定加息75個基點至3.75-4.0%，強調(diào)會繼續(xù)加息至限制性水平直至通脹率回落至2%的目標。美聯(lián)儲接下來的加息節(jié)奏會把貨幣政策的累計收緊程度、對經(jīng)濟與通脹的滯后影響及金融狀況納入考慮，但距離結(jié)束加息周期仍有很長時間，預計利率終值會比此前預期(4.6%)更高，且持續(xù)時間更久。鮑威爾更擔心緊縮不足而非緊縮過度，認為提早結(jié)束加息對經(jīng)濟的危害性會比過分加息更大。接下來，市場將對美股的企業(yè)盈利倒退逐漸定價，港股的反彈空間則繼續(xù)受限于美聯(lián)儲加息帶來的流動性約束。
與此前的會后聲明一致，維持物價穩(wěn)定，抗擊通脹仍然是美聯(lián)儲的首要目標。鮑威爾在記者會指出，目前消費者開支增長速度自去年起明顯放緩，房地產(chǎn)市場明顯轉(zhuǎn)弱，主因較高的按揭利率開始抑制需求，高利率及低增長同時影響企業(yè)投資。不過，他再度強調(diào)美國職位強勁增長，失業(yè)率非常低。美國9月JOLTs最新的職位空缺按月增加43.7萬份，至1,071萬份，超市場預期，其中休閑住宿業(yè)的職位空缺按月增加23.4萬份，是貢獻的主力。9月每位求職者對應職位空缺數(shù)從8月的1.71上升至1.86，再度回升至歷史較高水平?？傮w上，從9月超預期的非農(nóng)到職位空缺均顯示美國的勞動力市場很具韌性，而且服務業(yè)需求強勁是勞動力市場緊張的來源。鮑威爾提到近期的通脹率高于預期，擔心俄烏沖突會造成很大的通脹風險。
當前，利率期貨顯示12月加息50個基點機會率為61.5%，明年利率終值區(qū)間較此前上升25個基點至5.0%-5.25%。議息會后，美股三大指數(shù)先沖高后下跌1.6%-3.4%不等。美元指數(shù)沖高至112.1水平，2年期及10年期債息分別上升7.7及6.5個基點至4.6%及4.1%；金價及油價輕微下跌。不過，VIX指數(shù)僅微漲0.19%，反應不如7月(-5.87%)及9月(+3.06%)加息般那么激烈，顯示利率已不再是影響美股的主要變量。事實上，在本次會議前，債券市場已經(jīng)對5.0%-5.25%的利率終值區(qū)間開始定價。因此，接下來市場將開始對經(jīng)濟衰退給予緩慢的定價，主流論述將從先前的“快速升息”、或是“經(jīng)濟衰退的可能性”，轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟衰退會有多深”的新論述，這樣的定價過程將會是漸進式的。
總的來說，盡管12月的加息幅度有望減少，但由于明年將面對更高的利率終值，金融狀況將持續(xù)收緊，對金融市場及經(jīng)濟影響更大。預計2年期及10年期債息短期內(nèi)仍有上行空間，而更高的無風險利率意味著股市需要通過下跌來提供更多的風險補償，我們認為標普500指數(shù)在近期由估值擴張推動的反彈后有再度回落的風險，短期亦難以突破200天線(4,100點)。
港股跟A股的交易背景不同，人行相對寬松的貨幣政策降低內(nèi)地投資者的資金成本，因此在岸A股的韌性及交易機會比離岸港股多。港股的盈利基本面跟隨內(nèi)地，而流動性取決于美聯(lián)儲，目前兩者未有改善跡象，因此港股暫時沒有太好的交易及重倉機會。盡管10月財新制造業(yè)PMI較9月有所反彈，但仍處于收縮區(qū)間，10月官方及財新制造業(yè)PMI指數(shù)均反映內(nèi)地供需疲弱，兩大指數(shù)均表明中小型企業(yè)的經(jīng)營壓力較大，且外需持續(xù)放緩，促就業(yè)、穩(wěn)內(nèi)需的政策仍需加強。此外，美國通脹與美聯(lián)儲的目標仍有很大距離。美聯(lián)儲不容易結(jié)束加息周期，本輪利率終值將高于5%，那么香港的定期存款利率亦大概率高于5%，料活期存款定期化的趨勢將維持一段較長時間，對港股會帶來持續(xù)的抽資壓力，同時高利率將促使投資者要求港股給予更高的風險補償。
近期港股的反彈主要由情緒好轉(zhuǎn)及過分超賣的技術(shù)性倉位回補所帶動，在極端超賣的技術(shù)指標下不排除港股短線會出現(xiàn)10%左右的反彈。港股成交明顯增加主要依賴如騰訊(700 HK)、美團(3690 HK)、阿里(9988 HK)、友邦(1299 HK)等權(quán)重藍籌股、恒指及國指ETF的貢獻，背后原因可能來自：1)空頭的空倉回補帶來的買盤；2)追蹤BETA收益的機構(gòu)資金。當市場反彈或風險偏好有所改善，流動性最佳的藍籌股及指數(shù)ETF往往也是資金最先配置的對象。目前恒生指數(shù)的預測PE為8.6倍，處于十五年0.2%分位數(shù)；風險溢價為7.4%，處于十五年84.1%分位數(shù)，估值處于歷史較低水平。然而，考慮到當前的利率水平也是十多年的高位，我們不能肯定港股是否已筑底，若持續(xù)的加息導致海外金融市場出現(xiàn)流動性風險，不排除港股在風險外溢的影響下仍有下探更低位的可能性，而市場筑底將一波三折。
策略上，我們認為投資者毋須追高，謹慎看待本輪反彈，短期宜低吸高拋，中長期可把握港股階段性大跌期間逐漸左側(cè)布局。行業(yè)配置上，相對看多1)中長期盈利彈性更高的出行休閑相關(guān)板塊(如餐飲、旅游、酒店、航空、博彩)；2) “二十大”后政策確定性較強的制造業(yè)如汽車零部件、儲能、風光發(fā)電設備?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭短期的股價常嚴重超跌，南下資金的積極配置為股價帶來托底作用，但是由于外資持股占比較多，每次股價反彈很可能會面臨外資的拋售壓
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