>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性周報(bào)：同業(yè)存單怎么了？-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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本周觀點(diǎn)：同業(yè)存單怎么了？
10月份以來(lái)，同業(yè)存單利率震蕩上行，總體維持在2%以上，且在跨月之后有進(jìn)一步上行之勢(shì)，周五上行至2.08%。如何看待同業(yè)存單近期的量?jī)r(jià)走勢(shì)？我們認(rèn)為，在信貸景氣度相對(duì)偏弱的情況下，同業(yè)存單利率仍逆勢(shì)上行，是受供需兩端共同作用影響。
一、銀行供給端：以確定性應(yīng)對(duì)不確定性，司庫(kù)負(fù)債集中到期下的前瞻性布局
銀行司庫(kù)是同業(yè)存單發(fā)行的決策部門，要想從供給端了解同業(yè)存單利率上行的原因，必須分析司庫(kù)的資產(chǎn)負(fù)債擺布策略。一般而言，司庫(kù)會(huì)綜合根據(jù)存貸板塊、同業(yè)板塊、金市板塊以及司庫(kù)板塊的資金來(lái)源與運(yùn)用情況進(jìn)行擺布，核心目標(biāo)是維持日間流動(dòng)性和流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的安全。
從司庫(kù)板塊看，資產(chǎn)端包括凈融出、存放同業(yè)和投資基金等，負(fù)債端包括OMO/MLF、NCD和金融債等。我們可以看到：
（1）今年3-4月份司庫(kù)負(fù)債到期量較大，“MLF+NCD+金融債”合計(jì)到期2.35萬(wàn)億，加之一季度為信貸“開(kāi)門紅”時(shí)點(diǎn)，導(dǎo)致流動(dòng)性壓力邊際加大。因此我們看到，同業(yè)存單利率從2月份春節(jié)之后開(kāi)始上行，到3月份最高一度上行至2.65%左右。
?。?）今年10-11月，司庫(kù)負(fù)債分別到期2.07、3.20萬(wàn)億，特別是11月份，MLF到期1萬(wàn)億，NCD到期超過(guò)2萬(wàn)億，規(guī)模較大，近期銀行凈融出規(guī)模也出現(xiàn)明顯縮量，10月份降至4.07萬(wàn)億。
從上述兩段時(shí)期司庫(kù)負(fù)債到期情況以及同業(yè)存單利率運(yùn)行趨勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，在負(fù)債集中到期壓力下，司庫(kù)會(huì)適度前瞻性布局同業(yè)存單：一是擔(dān)憂未來(lái)低利率環(huán)境存在一定變數(shù)，畢竟短端資金利率近期波動(dòng)性加大，中樞值有邊際上行趨勢(shì)。二是目前的同業(yè)存單利率盡管有所上行，但1Y國(guó)股NCD利率僅略高于2%，價(jià)格依然相對(duì)合意，顯著低于MLF政策利率，符合司庫(kù)預(yù)算線要求。
除此之外，一些市場(chǎng)化的因素也是誘發(fā)同業(yè)存單利率上行的驅(qū)動(dòng)力：
（1）隨著央行利潤(rùn)上繳以及留抵退稅結(jié)束，財(cái)政支出力度放緩，加之10月份是繳稅大月、5000億專項(xiàng)債發(fā)行，流動(dòng)性開(kāi)始邊際收緊?？梢钥吹?，9月和10月下旬，央行分別凈投放了9600億和9000億OMO維穩(wěn)流動(dòng)性，每個(gè)月近萬(wàn)億投放也僅僅使得月末資金面處于中性偏緊狀態(tài)，說(shuō)明銀行體系基礎(chǔ)貨幣“蓄水池”已較前期“變淺”。
（2）近期人民幣匯率貶值壓力加大，結(jié)售匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)較劇烈波動(dòng)，居民和企業(yè)購(gòu)匯需求增加，資本流出力度也會(huì)相應(yīng)加大，不排除央行以及個(gè)別國(guó)有大行于在岸和離岸市場(chǎng)拋售美元穩(wěn)定匯率，造成基礎(chǔ)貨幣回籠。
?。?）支付機(jī)構(gòu)的備付金已要求100%全額上繳央行，“雙十一”臨近，預(yù)付款會(huì)造成銀行體系走款。但根據(jù)過(guò)往規(guī)律來(lái)看，“雙十一”前夕支付機(jī)構(gòu)上繳央行的備付金規(guī)模不大，預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限。
二、需求端：監(jiān)管政策+利差收窄環(huán)境下，廣義基金對(duì)同業(yè)存單配置需求萎縮
從需求端看，在同業(yè)存單的投資者結(jié)構(gòu)中，廣義基金占比將近2/3，是配置的主力軍，而政策性銀行和商業(yè)銀行占比約5%和29%。因此，廣義基金的配置需求，也是引導(dǎo)同業(yè)存單利率走勢(shì)的重要變量。
可以明顯看到，10月份以來(lái)，1YNCD與DR001利差顯著收窄，目前大致降至40bp左右（7天移動(dòng)平均），短端資金利率波動(dòng)性明顯加大，10月末DR001方差已大幅上行至0.26左右，創(chuàng)年內(nèi)新高。這會(huì)導(dǎo)致：
?。?）短端資金利率中樞值上移，加之利率波動(dòng)性加大，會(huì)導(dǎo)致廣義基金在配置同業(yè)存單時(shí)要求銀行提價(jià)，給予更高的發(fā)行利率補(bǔ)償。特別是臨近年末，基金贖回壓力有所加大，資產(chǎn)配置更趨審慎，特別是對(duì)于跨年核心資產(chǎn)的收益率要求更高。
?。?）對(duì)于貨幣類基金而言，目前的幾類配置資產(chǎn)中，同業(yè)存單估值波動(dòng)大，收益率低，其經(jīng)濟(jì)性價(jià)比不及存款。另一方面，近期MMF受到窗口指導(dǎo)約束久期，增加高流動(dòng)性資產(chǎn)，會(huì)減弱對(duì)于1YNCD的配置需求。
（3）根據(jù)監(jiān)管部門對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范要求，現(xiàn)金類產(chǎn)品的限額約束加大，部分銀行理財(cái)需要壓降現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模以實(shí)現(xiàn)年內(nèi)達(dá)標(biāo)。同時(shí)，疊加近期銀行理財(cái)“固收+”類產(chǎn)品再度受到權(quán)益市場(chǎng)較大沖擊，理財(cái)總規(guī)模擴(kuò)張乏力，這一方面縮小了理財(cái)基數(shù)，另一方面也造成資金回流銀行體系降低了信用派生能力?，F(xiàn)金類理財(cái)監(jiān)管規(guī)范約束了其對(duì)于貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品的配置。
廣義基金產(chǎn)品對(duì)同業(yè)存單的配置需求出現(xiàn)萎縮，往往出現(xiàn)“有價(jià)無(wú)市”的情況。
三、同業(yè)存單利率仍可能小幅上行，2.2%或?yàn)榉逯?br> 伴隨著近期同業(yè)存單利率上行，市場(chǎng)也比較關(guān)心未來(lái)是否會(huì)進(jìn)一步上行，以及空間有多大？對(duì)此我們有四點(diǎn)判斷：
1、銀行NSFR安全邊際較高，指標(biāo)約束小。今年以來(lái)，受信貸短久期化以及存款定期化影響，銀行NSFR安全邊際已顯著提高。測(cè)算結(jié)果顯示：9月末NSFR為107.3%，較年初提升約2-3個(gè)百分點(diǎn)，許多銀行甚至已經(jīng)超額完成流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)KPI。在此情況下，司庫(kù)年內(nèi)對(duì)于同業(yè)存單的續(xù)作需求并不大，即便縮量續(xù)作導(dǎo)致NSFR階段性小幅回落，也能維持在目標(biāo)限額范圍之內(nèi)，相反還可以起到節(jié)約司庫(kù)成本的效果。
2、銀行NIM壓力加大，意味著司庫(kù)預(yù)
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