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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　近期巨子生物港股上市，我們從膠原蛋白基礎(chǔ)的性質(zhì)及技術(shù)入手，探討原料、敷料、功效護(hù)膚、醫(yī)美應(yīng)用空間及競(jìng)爭(zhēng)要素，全面深入解構(gòu)膠原產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　近期巨子生物港股上市，膠原蛋白性質(zhì)優(yōu)、應(yīng)用廣，行業(yè)資本化加速下迎來發(fā)展機(jī)遇，受益標(biāo)的：巨子生物，建議增持：華熙生物、丸美股份、若羽臣；同時(shí)我們認(rèn)為美護(hù)板塊標(biāo)的擴(kuò)容有望催化情緒，建議增持：組織效率凸顯、大單品爆發(fā)的珀萊雅；受益功效護(hù)膚紅利、有望高速增長(zhǎng)的貝泰妮；以及存在邊際改善預(yù)期的青松股份、魯商發(fā)展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化等。
　　膠原蛋白性質(zhì)優(yōu)、應(yīng)用廣，動(dòng)物源/重組各有優(yōu)勢(shì)及適配場(chǎng)景。膠原蛋白為人體重要結(jié)構(gòu)蛋白、具有支撐、參與組織修復(fù)再生等作用；特征結(jié)構(gòu)為三螺旋，主要影響其支撐性、抗酶解性及生物活性；體內(nèi)合成鏈路復(fù)雜，需多種酶催化。目前動(dòng)物源提取、重組膠原兩種生產(chǎn)技術(shù)中，動(dòng)物源核心優(yōu)勢(shì)在于保留完成三螺旋結(jié)構(gòu)且應(yīng)用成熟，重組膠原優(yōu)勢(shì)為同源性、可加工、可定向、規(guī)模化，但目前技術(shù)尚難以形成完整三螺旋結(jié)構(gòu)。膠原可廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、醫(yī)美、敷料、護(hù)膚、食品等領(lǐng)域，具有支撐、修復(fù)、抗衰、保濕等多作用，我們認(rèn)為美護(hù)領(lǐng)域重組膠原應(yīng)用更具優(yōu)勢(shì)。
　　原料端重組膠原為產(chǎn)業(yè)化方向，對(duì)標(biāo)HA空間廣闊。膠原需求體量大，2019年全球天然膠原產(chǎn)量為31580噸，我國天然膠原產(chǎn)量占比低而重組產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先、為政策支持方向。美護(hù)領(lǐng)域膠原添加量可對(duì)標(biāo)HA（2020年全球銷量600t），我們估算當(dāng)前重組膠原產(chǎn)量約幾十噸級(jí)別、對(duì)標(biāo)HA空間廣闊。目前核心制約因素為產(chǎn)能及成本，關(guān)注關(guān)注擴(kuò)產(chǎn)、發(fā)酵產(chǎn)率及純化環(huán)節(jié)優(yōu)化，以及合成生物學(xué)賦能技術(shù)躍進(jìn)。
　　美護(hù)領(lǐng)域敷料、功效護(hù)膚、輕醫(yī)美三應(yīng)用，看好重組膠原滲透率提升。敷料、功效護(hù)膚、輕醫(yī)美高景氣度，2021年終端市場(chǎng)規(guī)模308、259、424億元同比+32%、42%、28%，重組膠原合計(jì)滲透率約9%處于導(dǎo)入期。我們認(rèn)為重組膠原：1）性質(zhì)優(yōu)，可應(yīng)用于抗衰、修復(fù)、美白重點(diǎn)賽道，有望受益功效化趨勢(shì)及醫(yī)美滲透率提升；2）賣點(diǎn)強(qiáng)，膠原認(rèn)知基礎(chǔ)好，重組膠原人體同源+可加工為小分子，利于講好成分故事；3）新產(chǎn)品，商家及消費(fèi)者雙維度看，輕醫(yī)美及功效護(hù)膚均需要新成分、新概念，重組膠原近年來熱度持續(xù)提升，后續(xù)隨產(chǎn)品擴(kuò)容有望迎來需求爆發(fā)。由于重組膠原為新材料，各廠商除發(fā)力產(chǎn)品線、渠道拓展等傳統(tǒng)消費(fèi)品運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)外，還著重塑造技術(shù)端差異化、提升溢價(jià)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下行；品牌端競(jìng)爭(zhēng)加??；疫情影響；新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。