>> 國信證券-社會服務(wù)行業(yè)三季報總結(jié)暨11月策略：三季度經(jīng)營景氣度回落，結(jié)構(gòu)性個股機會持續(xù)演繹-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 1853KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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旅游板塊三季報總結(jié):前高后低，整體不及去年。行業(yè)層面，第三季度國內(nèi)游客流同比下滑22%，僅恢復(fù)至疫情前4成左右；趨勢來看前高后低，7月良好，8-9月疫情擾動承壓。板塊層面，第三季度旅游板塊收入同比下滑10%，業(yè)績同下滑55%，各恢復(fù)至2019年同期的6成和4成左右，整體依然承壓。
疫情影響區(qū)域出行，關(guān)注產(chǎn)能擴張與費用優(yōu)化，海外復(fù)蘇持續(xù)驗證出行復(fù)蘇彈性。1)疫情影響區(qū)域出行，公司所處區(qū)域疫情平穩(wěn)則業(yè)績表現(xiàn)較有支撐，如同慶樓、天目湖、麗江等；2）近兩年產(chǎn)能有擴充的公司，企穩(wěn)期彈性突出；3）成本費用持續(xù)優(yōu)化，部分龍頭業(yè)績恢復(fù)好于收入恢復(fù)，為其疫后復(fù)蘇提供了更多盈利彈性空間；4）他山之石：海外酒店龍頭Q3 RevPAR超疫情前，環(huán)球影城及迪士尼主題公園今年以來收入及經(jīng)營利潤均超疫情前。
旅游公司股價復(fù)盤:短途出游受捧，結(jié)構(gòu)性機會仍存。今年以來受外圍環(huán)境影響，板塊整體行情平淡。A股層面，成長上升期或業(yè)績表現(xiàn)良好的中小市值細分龍頭表現(xiàn)領(lǐng)先:今年1-10月君亭酒店(+185%)、同慶樓(+65%)、天目湖(+54%)漲幅前三;而開店持續(xù)相對強勁的酒店龍頭股價維持高位整理。
教育板塊：情緒回歸與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為股價關(guān)鍵詞。民辦高教內(nèi)生經(jīng)營穩(wěn)健，政策延續(xù)鼓勵態(tài)度，期內(nèi)中教/希望教育新生人數(shù)+28%/+21%，板塊情緒回升；非學(xué)歷職教短期參培情緒受疫情擾動，22Q3行動教育營收+22%/歸母業(yè)績+38%，傳智教育“強就業(yè)”屬性帶動業(yè)績高增，期內(nèi)營收+26%/歸母業(yè)績+109%，預(yù)計全年業(yè)績將超疫情前水平；K12教培龍頭初步迎來拐點，新東方-S最新財報凈利潤扭虧，控股子公司新東方在線轉(zhuǎn)型結(jié)碩果；而好未來則大幅減虧。
人力資源服務(wù)板塊：順周期屬性下短期經(jīng)營承壓，建議中線思維布局。受經(jīng)濟環(huán)境影響，板塊短期仍承壓，其中，22Q3科銳國際營收24.11億元/+19%，歸母凈利潤0.86億元/+1%，崗位外包派出人次+27%，零工業(yè)務(wù)經(jīng)營顯韌性；外服控股營收36.25億元/+27%；歸母凈利潤1.17億元/-9%；長期看，我國人服行業(yè)滲透率提升邏輯不變，短期疫情擾動無礙公司中長線競爭力。
投資建議：維持“超配”評級。1-2月、7月等疫情平穩(wěn)時期的國內(nèi)居民旅游需求仍被證明相對積極，情緒面上市場也期待后續(xù)出行政策不斷邊際優(yōu)化。立足3-6個月，兼顧復(fù)蘇改善彈性、估值水平和主題偏好等，優(yōu)選中國中免、呷哺呷哺、王府井、同慶樓、天目湖、君亭酒店、九毛九、海倫司、北京城鄉(xiāng)、科銳國際、宋城演藝、傳智教育、攜程集團-S、中教控股、華住集團-S、百勝中國、同程旅行、海南機場、錦江酒店、首旅酒店、廣州酒家、中青旅、海底撈等。立足未來1-3年維度，聚焦景氣細分賽道龍頭的中線邏輯強化脈絡(luò)，重點推薦中國中免、錦江酒店、九毛九、海倫司、君亭酒店、同慶樓、呷哺呷哺、華住集團-S、攜程集團-S、宋城演藝、同程旅行、百勝中國，海底撈、科銳國際、中教控股、廣州酒家、首旅酒店、奈雪的茶等。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟、匯率、惡劣天氣、重大自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風(fēng)險；
國內(nèi)外疫情反復(fù)，出行管控趨嚴，出行復(fù)蘇節(jié)奏可能低于預(yù)期；
國企改革進度、旅游相關(guān)政策可能低于預(yù)期；
收購整合可能低于預(yù)期及商譽減值風(fēng)險
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