>> 華西證券-證券行業(yè)-券商2022三季報(bào)綜述：市場(chǎng)波動(dòng)業(yè)績(jī)承壓，IPO超募助力投行收入小幅增長(zhǎng)-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
羅惠洲,魏濤,呂秀華 |
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市場(chǎng)回顧：經(jīng)營(yíng)環(huán)境挑戰(zhàn)加大
股市大幅波動(dòng)，債市緩慢上行。整體前三季度上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指收益率分別為-16.7%、-29.6%（去年同期分別+1.9%、+5.4%），上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)均大幅弱于去年同期。債市表現(xiàn)不如去年同期，但仍然有不錯(cuò)的收益，前三季度中證全債收益率3.59%（去年同期4.26%）。
2022年交投活躍度有所下降，兩融、北上資金流入同比大幅下滑。2022年前三季度日均股基成交額10447億元，較去年全年下降8%。整體前三季度兩融余額減少約2500億元，同比大幅減少（21年全年兩融余額增加約2300億元）。前三季度整體凈流入522億元，同比大幅減少(21年前三季度凈流入2918億元)。
新發(fā)基金驟降，存量規(guī)模小幅下降。前三季度新發(fā)偏股類基金份額71551億元，同比-79%。前三季度存量偏股類（股票+混合類）基金月均規(guī)模76138億元，同比+2%；報(bào)告期末存量偏股類基金規(guī)模71551億元，同比-11%。
IPO超募驅(qū)動(dòng)股權(quán)融資增11%，債權(quán)融資同比下降。前三季度股權(quán)融資規(guī)模10392億元，同比+11%，其中IPO、增發(fā)規(guī)模分別為4863億元、4961億元，分別同比+30%、-7%。IPO超募是IPO增長(zhǎng)的重要原因，截至2022年11月6日，A股市場(chǎng)整體IPO超募金額達(dá)到1048億元，而在2021年IPO超募金額為負(fù)值。前三季度核心債權(quán)融資達(dá)43831億元，同比-19%。
業(yè)績(jī)大幅下滑，自營(yíng)貢獻(xiàn)最大負(fù)增
上市券商整體業(yè)績(jī)大幅下滑，前三季度實(shí)現(xiàn)收入2975.4億元，同比-22%；歸母凈利1021.2億元，同比-31%。上市券商ROE大幅下降，前三季度年化ROE為6.23%，同比-3.86pct。ROA與杠桿均有所下降，9月末上市券商主動(dòng)杠桿倍數(shù)3.92，同比-0.06pct。
只有其他與投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)板塊收入均下滑。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)收入負(fù)增貢獻(xiàn)最大，貢獻(xiàn)收入負(fù)增的77%，此外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入負(fù)增的20%。特別是單三季度，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入-41.0億元，同比-120%，貢獻(xiàn)收入負(fù)增的74%。
IPO超募助力投行業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)，注冊(cè)制下承銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加大
前三季度IPO融資規(guī)模仍有大幅增長(zhǎng)，投行業(yè)務(wù)收入同比小幅增長(zhǎng)。2022年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)收入430.0億元，同比+5%。
注冊(cè)制下承銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加大。例如22Q1，科創(chuàng)板IPO跟投資金虧損嚴(yán)重。一季度科創(chuàng)板承銷保薦費(fèi)34.4億元，但跟投虧損高達(dá)71.5億元，余額包銷虧損0.5億元，合計(jì)虧損37.6億元。不過(guò)科創(chuàng)板開板至今分季度來(lái)看，科創(chuàng)板為券商產(chǎn)生的合計(jì)收益只有22Q1虧損，其他季度整體收益仍為正。
代銷收入預(yù)計(jì)大幅下滑，關(guān)注零售經(jīng)紀(jì)份額提升的華林證券
前三季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入869.6億元，同比-16%。行業(yè)傭金率繼續(xù)下行，2022H1行業(yè)傭金率萬(wàn)2.34，同比降7%；由于新發(fā)基金大幅下降，預(yù)計(jì)券商代銷收入大幅下降，2022年上半年上市券商代銷金融產(chǎn)品收入同比-25%。
前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入增速排名來(lái)看，前四名分別為國(guó)海證券、天風(fēng)證券、中信建投和華林證券。國(guó)海證券發(fā)力賣方業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)席租有大幅增長(zhǎng)，天風(fēng)、中信建投證券進(jìn)一步增強(qiáng)賣方力量，機(jī)構(gòu)席租進(jìn)一步增長(zhǎng)；華林證券則在收購(gòu)海豚股票APP后發(fā)力零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
資管業(yè)務(wù)收入小幅下滑，券商資管規(guī)模與管理費(fèi)均有所下降
前三季度券商受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為336.1億元，同比-4%。券商資管規(guī)模及管理費(fèi)均有所下滑，以上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，券商資管規(guī)模7.8萬(wàn)億元，較2021年底下降5%，管理費(fèi)率0.33%，較2021年全年減少0.05pct。券商資管與公募基金業(yè)務(wù)收入均有小幅下滑。從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，券商資管與公募基金業(yè)務(wù)收入分別為129.7億元、146.3億元，分別同比-7%、-9%。
自營(yíng)收入大幅下滑，規(guī)模小幅擴(kuò)張收益率大幅下降
22年自營(yíng)投資規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，上半年度上市券商自營(yíng)資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)到5.32萬(wàn)億元，同比+15%。自營(yíng)資產(chǎn)與券商凈資產(chǎn)比例達(dá)到227%，同比提升但環(huán)比有所下降。自營(yíng)投資收益率來(lái)看，22年前三季度上市券商的投資收益率(未年化)為1.2%，同比-1.7pct。頭部的中信證券、中金公司、中信建投前三季度收益率相對(duì)穩(wěn)健。
盈利預(yù)測(cè)：中性假設(shè)下2022年歸母凈利降25%
假設(shè)四季度交投與前三季度持平，兩融余額與三季度末持平；投行業(yè)務(wù)方面前三季度IPO高增，其中一個(gè)原因?yàn)镮PO超募，但基于去年高基數(shù)我們預(yù)期四季度投行業(yè)務(wù)增速下降；假設(shè)資管業(yè)務(wù)綜合費(fèi)率（含業(yè)績(jī)報(bào)酬）四季度略有提升；假設(shè)四季度信用減值率同前三季度。
在以上中性假設(shè)下，上市券商全年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)1464億元，同比-25%。
分業(yè)務(wù)類看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到1200億元，同比-13%；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入1139億元，同比-43%；利息收入251億元，同比8%；投行業(yè)務(wù)收入將577億元，同比-7%；資管業(yè)務(wù)收入將達(dá)到478億元，同比-4%。
投資建議
二十大重提“提高直接融資比重”，資本市場(chǎng)的重要性不會(huì)動(dòng)搖；近期監(jiān)管降低轉(zhuǎn)融通利率，擴(kuò)容兩融標(biāo)的均體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)；第三支柱養(yǎng)老險(xiǎn)市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，將為資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)線增量資金。
而今
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