>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)周報：看多紙漿線標的、關(guān)注疫后復(fù)蘇-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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pdf 共52頁 |
來源： |
國盛證券 |
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增持 |
作者： |
姜春波 |
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家居：Q4旺季疊加促銷，家居有望持續(xù)修復(fù)。Q3定制龍頭零售渠道增長韌性強，同店為主要驅(qū)動，大宗渠道嚴控風(fēng)險、但保交樓訂單交付、增長復(fù)蘇；軟體家居渠道下沉加速，喜臨門Q3線上延續(xù)高增（同比+39%），品類融合趨勢延續(xù)。10月家居訂單增長穩(wěn)健，Q4節(jié)日促銷力度大，龍頭雙十一相繼發(fā)力，預(yù)計內(nèi)銷增長穩(wěn)健，其中喜臨門雙11開門紅表現(xiàn)靚麗，連續(xù)8年奪得京東銷售第一桂冠。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，軟體關(guān)注慕思股份、敏華控股，定制關(guān)注索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、曲美家居、江山歐派、王力安防等。
造紙：看多紙漿線，靜待需求改善。1）大宗紙：漿價回落預(yù)期增強，重視漿紙盈利彈性。漿價方面，10月部分主流供應(yīng)商報價下調(diào)20-30美元/噸，然而國際供應(yīng)層面仍存波動，且人民幣匯率維持在7以上，短期漿價仍有支撐。根據(jù)智利當?shù)孛襟w，Arauco156萬噸漿廠計劃于11月開始運營，且UPM210萬噸漿廠將于2023Q1投產(chǎn)，我們預(yù)計2022Q4漿價趨勢性下降概率較大，但預(yù)計較為溫和。漿紙方面，11月紙廠挺價延續(xù)，訂單釋放支撐紙價向上；箱板瓦楞紙方面，供大于求矛盾凸顯，預(yù)計價格底部盤整，此外海外廢紙價格自高點下降150美元/噸，預(yù)計布局海外廢紙漿原料的公司受益于高端箱板紙盈利。推薦太陽紙業(yè)，關(guān)注山鷹國際、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽林紙等。2）特種紙：盈利分化顯現(xiàn)，漿跌貢獻盈利彈性。短期跟蹤來看，伴隨漿價高位盤整，Q3龍頭盈利分化，部分成本控制能力優(yōu)異、提價逐步落地的企業(yè)成功延續(xù)強韌性。龍頭企業(yè)產(chǎn)銷仍保持高位，預(yù)計Q4部分優(yōu)勢紙種仍處提價通道，量價齊升仍在兌現(xiàn)。目前漿價回落預(yù)期升溫，特種紙行業(yè)整體盈利彈性有望逐步顯現(xiàn)。根據(jù)我們測算，若紙漿價格下調(diào)100美金，各企業(yè)表觀噸凈利預(yù)計可提升約600元。長期展望來看，龍頭依托產(chǎn)品附加值提升、拓展產(chǎn)品品類和客戶邊界，產(chǎn)能規(guī)劃顯著大于同行，產(chǎn)業(yè)集中趨勢明確，成長路徑清晰。持續(xù)推薦產(chǎn)品布局多元&優(yōu)化、成長路徑清晰的仙鶴股份、華旺科技，重點關(guān)注五洲特紙、冠豪高新。
新型煙草：海外FDA發(fā)放首張薄荷醇禁令，國內(nèi)稅收政策落地。海外：FDA向LOGIC部分在售產(chǎn)品發(fā)布拒絕營銷令（MDOs），此次也是FDA首次向薄荷醇口味發(fā)放禁令。我們認為薄荷醇走向仍需觀察，且在FDA禁止薄荷醇銷售之前，理應(yīng)首先禁止一次性產(chǎn)品銷售（青少年吸煙調(diào)查報告顯示，55.3%的青少年使用一次性產(chǎn)品），為換彈式產(chǎn)品釋放增量市場。此外，換彈式產(chǎn)品中VUSE最大競爭對手JUUL未通過PMTA，未來市場也堪憂。預(yù)計若FDA執(zhí)法力度增強，美國市場格局將快速重塑，思摩爾下游品牌份額有望快速提升。國內(nèi)：電子煙正式被納入消費稅征收范圍，在煙稅目下增設(shè)電子煙子目。未來電子煙將實行從價定率，生產(chǎn)（進口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。國內(nèi)電子煙“靴子”悉數(shù)落地，預(yù)計政策端對行業(yè)未來影響趨弱。此次征稅標準符合預(yù)期，以及國內(nèi)龍頭已通過終端加價成功轉(zhuǎn)嫁壓力，預(yù)計對利潤影響較小。根據(jù)我們測算，以悅刻幻影煙彈為例，加價及征稅落地后，生產(chǎn)、品牌、平臺&批發(fā)商、終端門店毛利率將分別變化約-16%、-14%、+4%、-12%。
出口：9月出口環(huán)比修復(fù)，盈利仍有望修復(fù)。2022年9月我國出口金額為3227.55億美元，同比+5.6%，其中家具及其零件出口金額55.78億美元，同比-9.4%，環(huán)比+2.5%，靜待海外需求復(fù)蘇。匯率、海運多因素回暖助力出口彈性持續(xù)釋放，持續(xù)推薦共創(chuàng)草坪、家聯(lián)科技、嘉益股份、依依股份、浙江自然等，關(guān)注夢百合、久祺股份、樂歌股份，永藝股份、恒林股份。
包裝：蘋果出貨穩(wěn)健、煙酒復(fù)蘇，包裝需求有望復(fù)蘇。根據(jù)Omdia智能手機2022年第三季度初步出貨報告，Q3全球智能手機出貨總量為3.01億臺（同比-7.6%，環(huán)比+2.5%），其中蘋果出貨量為52.2億部（同比+6.7%，環(huán)比+2.2%）。我們認為龍頭品牌產(chǎn)品&技術(shù)迭代領(lǐng)先將保證行業(yè)集中度持續(xù)提升，帶動優(yōu)質(zhì)包裝供應(yīng)商實現(xiàn)高增。持續(xù)推薦3C包裝穩(wěn)健，煙酒包裝、環(huán)保紙塑等拓展順暢，穩(wěn)態(tài)利潤率有望上行的裕同科技，建議關(guān)注奧瑞金、昇興股份、寶鋼包裝、永新股份、勁嘉股份。
消費：疫后復(fù)蘇，把握長期價值。9月電商物流綜合指數(shù)同比-2.8%，規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比+2.8%至97.10億件，預(yù)計Q3消費龍頭持續(xù)修復(fù)：1）疫后需求復(fù)蘇，龍頭把握產(chǎn)品&渠道變革，市占率穩(wěn)定向上，長期布局價值顯現(xiàn)，晨光體育用品上市有望持續(xù)貢獻增量，建議關(guān)注公牛集團、晨光股份、齊心集團；2）核心區(qū)域復(fù)蘇、線上高增延續(xù)，且小非減持告一段落的百亞股份；3）漿價回落有望貢獻利潤彈性的中順潔柔；4）高景氣賽道，近視防控長期滲透率提升邏輯順暢，明月鏡片離焦鏡具備高性價比且產(chǎn)品線更為豐富，10月官宣明星劉昊然為品牌代言人，品牌影響力持續(xù)提升，有望貢獻增長亮點。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，地產(chǎn)超預(yù)期下滑，原材料價格波動。
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