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需求不振延續(xù)，成本仍處高位，基本面普遍承壓，其中產(chǎn)業(yè)鏈偏中下游的包裝及輕工消費(fèi)品率先回暖，建議在充足的安全邊際下把握人造草坪和寵物用品細(xì)分龍頭業(yè)績(jī)進(jìn)入環(huán)比改善通道的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。新型煙草行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)即將出清，業(yè)績(jī)?nèi)栽谀サ?，拐點(diǎn)漸行漸明。
　　▍包裝：需求端壓力仍存，龍頭收入韌性強(qiáng)&盈利彈性持續(xù)釋放。2022Q3下游消費(fèi)疲軟影響延續(xù)，包裝行業(yè)整體壓力仍存，但龍頭企業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的收入韌性和盈利修復(fù)能力。裕同科技毛利率/凈利率同比分別+2.4/+2.8pcts至25.4%/11.1%，伴隨大消費(fèi)布局下多元業(yè)務(wù)體量增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)能架構(gòu)率提升、智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)、費(fèi)用管控持續(xù)強(qiáng)化以及原材料價(jià)格的回落，有望持續(xù)兌現(xiàn)盈利修復(fù)邏輯，重點(diǎn)推薦。內(nèi)資無(wú)菌包裝龍頭新巨豐伴隨新增產(chǎn)能落地有望帶動(dòng)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，原材料價(jià)格回落及嚴(yán)費(fèi)用管控預(yù)計(jì)將帶動(dòng)盈利端迎來(lái)修復(fù)，建議關(guān)注。
　　▍輕工消費(fèi)：文具&辦公、人造草坪龍頭基本面改善有望持續(xù)兌現(xiàn)；寵物衛(wèi)生用品龍頭Q4收入環(huán)比有望提速。1）文具：晨光股份22Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（不含晨光科技）收入增速3.4%，預(yù)計(jì)全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利率下滑幅度在3pcts左右，底部特征凸顯；新業(yè)務(wù)方面，科力普延續(xù)良好表現(xiàn)、九木觸底反彈態(tài)勢(shì)清晰，晨光科技優(yōu)化成效開始釋放，整體基本面向上趨勢(shì)較為明確，建議配置。2）衛(wèi)生用品：高漿價(jià)環(huán)境下品牌生活用紙企業(yè)受益，但盈利端承壓，維達(dá)/中順潔柔Q3凈利率降至1.1%/2.7%，考慮到品牌生活用紙企業(yè)木漿備庫(kù)3個(gè)月左右，預(yù)計(jì)Q4公司盈利仍將承壓，明年有望逐步釋放利潤(rùn)彈性，建議關(guān)注維達(dá)國(guó)際/恒安國(guó)際/中順潔柔。衛(wèi)生巾品類剛需高頻、成熟穩(wěn)定，百亞股份Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比+21%/+16%，有望通過(guò)新興渠道彎道超車，建議適時(shí)把握配置機(jī)會(huì)。3）人造草坪和寵物用品：受益于人民幣貶值和客戶去庫(kù)影響減弱，共創(chuàng)草坪Q3收入利潤(rùn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，寵物用品公司利潤(rùn)維持高增。基本面改善有望持續(xù)兌現(xiàn)，凈利率有望繼續(xù)修復(fù)，建議把握配置機(jī)會(huì)。
　　▍工業(yè)紙&特種紙：弱需求壓制基本面表現(xiàn)。造紙行業(yè)2022Q3壓力環(huán)比增加，主要受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，需求恢復(fù)情況不佳，另外也遭受了成本上升帶來(lái)的沖擊，其中漿自給率更高或擁有漿貿(mào)易的公司表現(xiàn)更為穩(wěn)健。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)漿價(jià)下行紅利在報(bào)表端體現(xiàn)有限，22Q4仍須注意漿紙系造紙公司的盈利壓力，防范低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮布局穩(wěn)健性，兼顧明年漿價(jià)下行的相關(guān)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注仙鶴股份/太陽(yáng)紙業(yè)。
　　▍家居：基本面壓力猶存，把握窗口性機(jī)會(huì)。家居行業(yè)2022Q3仍處于承壓階段，增速環(huán)比Q2趨弱，符合我們此前判斷，凈利率下滑是家居行業(yè)22Q3的主旋律，少數(shù)受益于匯兌收益或低基數(shù)的公司取得了凈利率同比增長(zhǎng)。我們判斷家居行業(yè)承壓局面22Q4將延續(xù)，其中零售渠道企穩(wěn)但仍面臨壓力、工程渠道有望改善、出口繼續(xù)探底。家居行業(yè)仍處于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期改善和基本面承壓的博弈階段，建議在注重安全邊際基礎(chǔ)上擇優(yōu)配置，把握窗口性機(jī)會(huì)。
　　▍電子煙及智能制造：底部確立，守望拐點(diǎn)。1）電子煙：思摩爾國(guó)際Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，調(diào)整后歸屬凈利潤(rùn)同比-42%，公司盈利能力仍承壓。國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅落地后政策底部清晰，且對(duì)公司毛利率影響有限，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注2023年銷量目標(biāo)及提價(jià)后新國(guó)標(biāo)口味的需求端反饋；海外短期一次性小煙放量為增量核心，首款薄荷醇口味被禁后提示了口味監(jiān)管進(jìn)一步加碼的政策風(fēng)險(xiǎn)，待海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)釋放充分后，低基數(shù)+低估值下公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望催化較大的估值彈性，建議把握底部配置機(jī)會(huì)。2）智能制造：Q3受大客戶Cricut去庫(kù)節(jié)奏不及預(yù)期影響，盈趣科技業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但ebike/羅技VC/汽車電子業(yè)務(wù)維持高增，我們判斷伴隨下游客戶終端去庫(kù)完成帶來(lái)訂單恢復(fù)以及新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，2023年公司收入有望恢復(fù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，雕刻機(jī)業(yè)務(wù)訂單恢復(fù)及汽車電子等新業(yè)務(wù)的占比提升有望帶動(dòng)毛利率逐步修復(fù)，建議關(guān)注。
　　▍板塊表現(xiàn)：板塊近兩周跑贏大盤0.40pct。2022年10月21日至11月4日，CS輕工（+1.05%）VS滬深300（+0.65%），中小板（+3.81%），創(chuàng)業(yè)板（+2.34%）。截至2022年11月4日，輕工板塊PE(TTM)為22倍，歷史分位數(shù)為22.0%，滬深300歷史分位數(shù)為13.0%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)交付改善不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)能力減弱；原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。