>> 中信證券-科技行業(yè)前瞻研究系列報告101-Mobileye：全球ADAS輔助駕駛領(lǐng)導(dǎo)者-221110
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 3210KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Mobileye是全球ADAS（輔助駕駛）領(lǐng)軍者，公司EyeQ系列產(chǎn)品，借助優(yōu)異性價比、穩(wěn)定產(chǎn)品性能等，全球ADAS領(lǐng)域份額占比70%。伴隨英偉達(dá)、高通等高算力芯片方案推出，市場擔(dān)憂Mobileye“黑盒子”解決方案受歡迎度、技術(shù)領(lǐng)先性等。伴隨從英特爾分拆上市，公司正逐步加大在“軟件開發(fā)鏈EyeQKit”“端到端解決方案”“RoboTaxi”等領(lǐng)域產(chǎn)品、技術(shù)布局，產(chǎn)品的靈活性、可擴(kuò)展性等有望不斷改善。當(dāng)前公司在ADAS領(lǐng)域綜合優(yōu)勢明顯，料將持續(xù)受益于汽車輔助駕駛滲透率不斷提升。中長期維度，伴隨公司EyeQ6/Ultra等高級別自動駕駛芯片在2023-2025年推出，以及高級別自動駕駛技術(shù)（SuperVision、Chauffeur、Drive）、RoboTaxi技術(shù)（AMaaS等）的商業(yè)化落地，公司中長期成長性、競爭力值得期待。我們持續(xù)跟蹤公司在ADAS、高級別自動駕駛等領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展、商業(yè)化落地情況。
Mobileye：全球輔助駕駛領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，從英特爾分拆上市。1）公司概覽：公司是全球ADAS技術(shù)領(lǐng)軍者，目前業(yè)務(wù)范圍主要包括自動駕駛芯片（ADAS芯片、高級別自動駕駛芯片）和出行服務(wù)市場。10月26日Mobileye正式登陸納斯達(dá)克交易所，公司此次IPO上市共募集8.6億美元，計劃主要用于營運(yùn)資金&一般企業(yè)用途，后續(xù)有望加速公司的市場拓展。2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：目前公司主要向市場提供自動駕駛芯片EyeQ，截至2021年，公司先后發(fā)布Eye Q1-Q5等多款A(yù)DAS芯片，累計出貨量約1.25億顆，覆蓋全球33家OEM廠和Tier1廠商。近些年來Eye Q產(chǎn)品ASP穩(wěn)定在50-60美元/個。3）財務(wù)數(shù)據(jù)：公司主營業(yè)務(wù)突出，過去六年?duì)I業(yè)收入快速增長至2021年的13.9億美元（CAGR=34%）、Non-GAAP毛利率穩(wěn)定在76-78%、Non-GAAP凈利潤已于2019年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，2021年Non-GAAP凈利潤為4.74億美元，對應(yīng)Non-GAAP凈利潤率為34%。
自動駕駛市場：Mobileye在ADAS領(lǐng)域綜合優(yōu)勢明顯，積極向高階自動駕駛領(lǐng)域拓展。1）行業(yè)分析：（a）市場規(guī)模方面，依據(jù)下游不同級別自動駕駛滲透率，我們預(yù)計全球自動駕駛芯片市場規(guī)模有望由2021年的20億美元增長到2030年的195億美元（CAGR=29%）。（b）市場競爭格局方面，Mobileye占據(jù)ADAS大部分市場份額（約70%），科技巨頭&半導(dǎo)體積極布局高級別自動駕駛芯片，行業(yè)競爭正逐步加劇。2）Mobileye基本面&競爭力分析：（a）產(chǎn)品矩陣：公司在自動駕駛領(lǐng)域逐漸建立了從硬件（EyeQ/激光雷達(dá)）、到軟件（地圖、工具開發(fā)鏈）、再到整體解決方案，產(chǎn)品矩陣豐富度不斷增長，進(jìn)而可為下游用戶提供更為靈活的解決方案。（b）從公司基本面來看，我們認(rèn)為Mobileye的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在硬件的靈活擴(kuò)展性、軟件領(lǐng)域中的感知技術(shù)和高精度地圖、商業(yè)化的先發(fā)&成本優(yōu)勢、數(shù)據(jù)規(guī)模優(yōu)勢等。（c）商業(yè)化拓展順利：截至2022年7月，公司產(chǎn)品已安裝在800+車型中。Businesswire和路透社報道，公司后續(xù)擬加大與吉利汽車、大眾汽車等車企的合作。
出行市場：收購Moovit，向AMaaS市場拓展。1）行業(yè)分析：（a）市場規(guī)模：AMaaS（automotive mobility as a service）是公司推出的汽車移動即服務(wù)，主要指商用RoboTaxi市場。公司預(yù)計全球該市場規(guī)模有望由2021年的0億美元，增長至2030年的1600億美元。（b）市場競爭格局：鑒于RoboTaxi未來市場規(guī)模巨大，全球各類公司悉數(shù)入局（出行公司、科技公司、創(chuàng)業(yè)公司、車企），競爭不斷加劇。2）Mobileye基本面&競爭優(yōu)勢分析：（a）2022年5月公司以9億美元價格購買英特爾旗下子公司Moovit（移動即服務(wù)解決方案供應(yīng)商），旨在將兩家公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行更好的整合，以期不斷推進(jìn)RoboTaxi領(lǐng)域中的商業(yè)化落地。（b）商業(yè)化落地處于推進(jìn)過程中。據(jù)公司招股說明書顯示，目前公司在美國、以色列、德國、法國等地區(qū)開展RoboTaxi的測試和試運(yùn)營。Cleantech報道，后續(xù)公司擬與Udelv Transporter加大合作，在2023年推出專門用于送貨的車輛。
風(fēng)險因素：國際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險；政策監(jiān)管趨嚴(yán)&自動駕駛行業(yè)出現(xiàn)安全事故，導(dǎo)致行業(yè)估值水平下移的風(fēng)險；下游汽車需求不及預(yù)期的風(fēng)險，汽車半導(dǎo)體供應(yīng)鏈短缺的風(fēng)險；公司產(chǎn)品技術(shù)迭代及成本下探幅度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司關(guān)鍵產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不順利的風(fēng)險；公司產(chǎn)品用戶驗(yàn)證不急預(yù)期的風(fēng)險；公司商譽(yù)減值損失&無形資產(chǎn)攤銷蠶食凈利潤風(fēng)險等。
投資建議：作為全球ADAS輔助駕駛領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，公司“盒子方案”具有良好的性價比、穩(wěn)定性等，綜合競爭力明顯。伴隨從英特爾體內(nèi)分拆上市，公司正不斷加大在硬件、軟件、整體解決方案等領(lǐng)域的產(chǎn)品布局、市場拓展等。我們持續(xù)跟蹤公司在ADAS、高級別輔助駕駛等領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展、商業(yè)化落地情況。
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